| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年07月25日 12:08 |
作者： |
马晓立 |
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中信证券 马晓立
投资逻辑和投资策略。航空运输业的周期性复苏和季节性旺季将在3季度相叠加，宏观层面经济复苏，中观层面量价齐升，微观层面降本增效，航空公司的主营收入、毛利率和主营利润显著提升，同比和环比增速均达到全年最高值。我们维持行业“强于大市”的评级，建议积极配置航空股，分享旺季盛宴，等待盈利兑现。个股方面推荐中国国航、*sT上航和sT东航。
国内航线量价齐升。国内客流量1．6月单月同比分别增长21％、17％、16％、16％、26％、28％，增速连创本年新高，预计7-9月旺季有望达到甚至超过30％。在航空公司严格控制运力供给的情境下，旺盛的需求将推动客座率和票价显著提升，预计7—9月国内航线裸票价水平同比有望出现15％以上增长。
国际航线触底复苏。国际航线旅客人数1．6月单月同比增速分别为．17％、-26％、-14％、-13％、-17％、-13．5％，跌幅逐月收窄。最新资料显示，国航7月上半月国际客流量出现同比1％的正增长，一举扭转前几月同比下降超过10％的颓势。国际航线的复苏时间有可能早于我们原先的预期(3季度末)，预计7—9月旺季有望呈现正增长。
成本费用大幅下降。我们测算，1~6月航空公司主营成本下降11％。1．6月航油平均4167元/吨，较去年同期的7106元/吨下降41％，航油成本占航空公司主营成本的比重从08年的45％下降到09年的32％。根据中信证券石化研究员的预测，航油价格下半年上涨空间有限。微观层面，航空公司通过“去产能化”、“去杠杆化”和提升管理水平等方式来持续降低运营成本、财务费用、管理费用和销售费用。
主营利润显著提升。我们测算，若考虑燃油套保转回，1—6月航空公司税前利润总额同比增长100％(中报业绩超预期)。7．9月旺季量价齐升和成本下降将带来主营收入和毛利率大幅提升，因而推动主营利润显著提升，航空公司的3季度业绩有望超出市场预期。
风险提示。国际油价大幅飙升；人民币大幅贬值；量价提升低于预期；H1N1甲流全国性爆发，或者发生战争、恐怖袭击及重大恶性事故等突发性事件。
（原载于证券投资）
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