| 来源： |
东兴证券 |
发布时间： |
2009年07月13日 15:14 |
作者： |
刘家伟 |
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东兴证券 刘家伟
白酒：消费基础和环境继续改善，行业成熟度、成本转嫁能力和成长性突出 国内提高低收入人群补贴比例政策，推出轻工业振兴规划细则等政策进一步夯实白酒消费基础；全球经济好转预期增强为促进白酒消费提供更好外部环境；前五月白酒产量增长和价格坚挺均超预期，行业管理能力、盈利能力、定价能力等超强，具备成熟魅力；市场估值明显滞后，有进一步提升空间 。
乳业：处于重创之后的持续恢复期，正在走向整合之后的“健康产业”大道 有关政策举措和统计数据显示，国内乳业已经初步摆脱危机、走向质量安全和持续复苏或恢复之路，消费者开始重树信心，企业产销放量，与消费时令匹配，业绩增长预期变得清晰，行业可望重新进入景气通道。
番茄酱：企业话语权显著增强的典范，业绩释放主要在第三、四季度 番茄酱行业消费市场主要在欧、俄和非洲，成为利用中国产地、资源和人力等优势发展起来的“中国地理标志性”行业，已占据国外市场较大份额，具有较高的产品定价权和比较成本优势，基于资源和产能大幅扩张基础上的全年业绩会实现较大增长，随第三季度榨季开始而逐步释放业绩并显现估值优势。
投资评级：看好 白酒、乳业和番茄酱行业因具有较强的风险抵御、盈利能力和成长性，予以“看好”评级；对其中的强势企业，由于品牌、市场、业绩增长等方面表现突出，是国内通胀或滞胀预期和国际经济前景还不完全明朗、资本市场估值不断提升背景下的重点同投资品种，予以“推荐”评级。
五粮液（000858）：业绩增长潜力大 有望五年平茅台。保守预计2009-2011年，公司收入将增长约22%、27%和25%，净利润增长约45%、36%和39%，EPS约为0.69元、0.94元和1.30元，对应市盈率为27倍、20倍和15倍，绝对估值（FCFE）27元多。综合评估公司品牌、行业龙头地位和未来较好的稳健成长空间等因素，其应享有较高估值溢价，但考虑到近期市场整体估值空间可能有限，故予以“推荐”评级。
泸州老窖（000568）：新班子强化“第三次创业”和“狼性营销”。从今年上半年以来金融危机国内白酒行业的结构性影响和程度、公司品牌运作与产品营销改革、业务架构、竞争优势等角度综合考虑，我们预计2009-2011年公司收入同比增长率将达10.7%、15%和14%，净利润增长约15%、25%和21%，每股收益可达1.05元、1.31元和1.59元，与2009年6月22日市价26.82元对应市盈率为26倍、21倍和17倍。考虑公司的营销能力、危机应变能力、产品竞争能力等积极因素，公司股票估值应该有较高的溢价。根据最新DCF估值结果，每股股权价值（FCFE）为29元左右，自由现金流折现值（FCFF）达到31元，与最新股价相比还有一定上升空间，故给予“推荐”评级。
水井坊（600779）：白酒第一坊 合资第一酒。2008 年公司实现营业收入117,891.42 万元，实现营业利润48,863.06万元，净利润31,367.71 万元，分别较2007 年增长了17.43%、13.18%、55.87%；2009年一季度每股收益0.20元。预计2009-2011年公司收入增长率平均达到25%以上，EPS可望达到0.77元、1.00元和1.30元，与目前股价对应市盈率为21倍、16倍和12倍，价值低估，但考虑到公司的品牌仍然属于白酒第二阵营，估值溢价有限，予以“推荐”评级。
山西汾酒（600809）：成长超乎预期 逆势涨价更显品牌优势。综合我们调研和掌握的各方面信息，从中性角度出发，预计公司2009-2011年公司年均收入增长率将达30%，净利润约增长58.73%、41.63%和37.56%，每股收益可达0.90元、1.27元和1.75元，对应市盈率约为27倍、19倍和14倍。据DCF估值结果，公司的股权价值（FCFE）接近26元，自由现金流折现值（FCFF）29元，考虑公司主打产品汾酒和竹叶青的历史文化积淀、营销体系改革、品牌影响力、产品品质等多方面因素，公司股票应该享有较高估值溢价，故予以“推荐”评级。
中粮屯河（600737）：番茄酱价格坚挺 糖价回升 受益出口退税。综合考虑全球经济、番茄酱和制糖行业走势、公司优势和新的战略部署等各方面的情况，从理性角度分析，预计2009-2011年净利润约增长40%、40%和50%，每股收益可达0.46元、0.65元和0.97元，与最新股价对应市盈率为24倍、17倍和11倍。从公司的行业发展态势、行业地位与产品品牌、大股东优势，以及扩张潜力较大等角度权衡，公司应该享有较高的估值溢价，予以“推荐”评级。
新中基（000972）：财务趋于稳健 受益于产量大幅扩张和出口退税。从番茄酱行业走势、公司当前番茄种植、新增产能建设进展、番茄酱产量预增与价格走势，以及财务管理等情况综合考虑，预计2009-2011每股收益可达0.45元、0.54元和0.65元，与最新股价对应市盈率为16倍、13倍和11倍。从公司的行业龙头地位、资源优势、业务规模、产量增长、产品品质与竞争力，以及市场开拓等角度权衡，公司估值严重偏低，DCF估值模型显示股权价值达到9元以上，但从公司财务制度处理可能还有一定的不确定性等方面考虑，予以“推荐”评级。
三元股份（600962）：北京乳业名片 首都的骄傲。鉴于公司良好的品牌与规模优势、独特的大股东背景、自身优秀的业务架构和质量、较大的业务发展空间，预计2009-2011年公司主营业务收入年增长率将不低于100%，净利润也会有很大提升空间，EPS可能达到0.15元、0.27元和0.41元，对应PE为50倍、30倍和20倍，这对于一个高成长的企业来说并不显高。结合公司品牌、口碑、大股东背景资源等考虑，给予“推荐”评级。
(原载于证券投资)
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