| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2009年02月21日 14:47 |
作者： |
陈政 |
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通信设备
季节周期性将不同往年
中信建投 陈政
历史回顾：国内电信投资和设备商业绩季节周期性明显
国内电信投资历史上具有明显的季节周期性，通常一季度是低谷，四季度是高峰，二、三季度处中间水平，并导致设备商业绩呈类似的季节波动特征。
09 年投资走势：与往年不同，1、2 季度即可能达到高点
自身迫切希望在3G 竞争中占据先机和政府扩大内需政策都要求运营商尽快释放投资。按电信08 年10 月、移动08 年12 月、联通09 年2 月进入3G 建设高峰，国内电信投资阶段性高峰（三大运营商建网高峰重叠期）将出现在09 年1-3 季度。09 年的电信投资额很可能将呈相对平稳甚至是前高后低的季节性特征。因4Q08 已进入投资高峰、且单季释放量达惊人的1284 亿，09年季度投资同比增速呈前高后低的走势几乎是确定无疑的，不排除4Q09 投资同比下降的可能性。
电信投资季节周期变化很可能对设备商季度业绩波动带来类似影响，即全年同比增速将呈前高后低特征。对于受3G 拉动较早的网络硬件设备、产品集中于国内市场的细分行业公司，这种周期特征将更明显。
09 年供给走势：预计2Q 后产能扩张将缓解供给偏紧局面
目前部分细分行业出现供应紧张、产品价格上涨现象，原因是4Q08、1Q09 电信投资释放迅猛，超出细分行业厂商预期，其存货储备和产能扩张计划不足。预计2Q 后新增产能逐渐释放、电信投资环比增加有限的双向变动将明显改变供应偏紧的局面，使供需形势向有利于需方转变。
除供需形势缓解，已停产小厂商恢复生产可能性及国外厂商觊觎
国内市场都为09 年行业产品价格能否真正上涨带来不确定性。仅依据1、2 月份细分行业供需和价格状况顺推全年形势可能面临较大的预期落空风险。
投资建议：细分行业景气预期已偏乐观，龙头估值更合理
部分细分行业景气指标（主要是投资、业绩同比增速）可能在3季度后开始回落，而目前相关公司较高的估值水平反映市场可能忽视了这种（不同于往年的）季节景气周期变化，蕴含预期偏乐观的风险。
维持行业整体的“中性”评级，建议在行业内的配置逐渐转向龙头公司中兴通讯，同时关注景气周期更长（如光通信）、景气高峰在09 下半年到来（如SIM 卡）的细分行业公司。建议增持中兴通讯、亨通光电、烽火通信，关注东信和平。
中兴通讯（000063）：维持“增持”评级，动态估值处行业低端、在市场中也属合理水平。均衡的产品线有助于从国内电信投资扩张中全面、持久受益（终端、光通信、软件和服务产品线将在2010 年后抵消国内无线系统投资需求可能下降的风险）；全球电信业强健的资产负债结构和公司在危机中采取更稳健的订单获取策略使国际业务风险大大降低；2010 年国际经济可能步入复苏将推动公司国际业务较09 年更快增长。
亨通光电（600487）：维持“增持”评级，P/E 估值处低端，P/B 估值行业最低。国内光纤缆行业具有最佳生产运营效率的公司，较低的资产负债率（3Q08 42％）及较高的现金余额有助于公司在不摊薄现有股东权益前提下扩充产能、分享行业景气。光通信较长的景气周期（3G 之后仍有FTTx 推动）和公司在开拓出口市场上初具成效将降低（分散）3G 相关的景气周期逐渐回落风险。
烽火通信（600498）：维持“增持”评级，09 年动态P/E 29.4X，已处行业和市场高端水平，P/B 估值处低端。09 年业绩受3G、FTTx 双轮驱动，预计2010 年后FTTx 建设规模将持续扩大，为公司3-5 年的增长提供充足动力，一定程度化解短期估值压力；建立长效股权激励机制的努力取得进展（一期股权激励计划获批），有助市场竞争力提升和业绩释放（详见公司深度报告“烽火通信：把握3G 之外的FTTx 机遇”）。但近期股价涨幅过大，需注意短期回落风险，可选择更好的介入时机。
东信和平（002017）：暂给予“中性”评级，但建议投资者关注。预计公司4Q08 和1Q09 的业绩受身份证模块订单同比下降、经济危机一定程度拖累国内外手机用户SIM 卡更新需求的负面影响，但在运营商上半年完成重要城市的3G 网络建设和业务开通后，下半年到2010 年3G 拉动的SIM 卡换卡需求将上升，同时预计2010年全球经济复苏有助国际业务恢复增长动力。
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