| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2009年01月19日 09:55 |
作者： |
王军清 |
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此外，由于2009年之后解禁股主要以大非为主，且其中增发配售限售股份和首发配售限售股份是大头，特别是增发配售股份、首发机构配售股份的成本较高，短期套现的可能较小，对市场的冲击也会趋小。
2009年解禁股份股本为6876.12亿股，解禁市值达到31920.27亿元，主要分布在3月、5月、7月、8月、10月等月份，特别是7月和10月是当年解禁市值最大的两个月份，解禁股本分别为1864.46亿股和3130.57亿股，其解禁市值分别达到6072.7亿元和13112亿元。
全年解禁股本占总股本比例5％以下的解禁市值为260.66亿元，占年度解禁市值的0.82％，解禁股本占总股本比例5％以上的解禁市值为31659.61亿元，占年度解禁市值的99.18％。
从不同限售股解禁类型的市值分布来看，09年增发限售配售股份市值为739.15亿元，股改限售对价股份市值为14271.14亿元，首发限售配售股份市值为16803.36亿元，其他类型的解禁市值为106.62亿元，这四种解禁股份市值占当年解禁市值的比例分别为2.32％、44.71％、52.64％和0.33％。
再从解禁的个股来看，09年解禁市值前5名的个股分别是工商银行、中国银行、中国石化、大秦铁路和招商银行，其解禁的股本分别为2360.12亿股、1713.25亿股、570.88亿股、94.65亿股和47.99亿股，分别占其总股本的70.66％、67.49％、65.84％、72.94％和32.63％，其解禁市值分别为8354.84亿元、5088.36亿元、4007.56亿元、759.13亿元和583.59亿元。
伴随市场对经济的担心和上市公司业绩下滑的担心，大小非对市场的压制就显得更为明显，这种压制也导致市场普遍认为大小非是本轮市场大跌的一个最主要原因之一。
大小非减持行为对市场的冲击是客观上存在的，但是这种冲击和市场预期、指数水平、市场估值水平、以及被减持的公司自身公司发展情况及其估值状况表现为明显的对应关系，当市场预期不乐观，市场估值水平较高时，大小非的减持套现意愿就会强烈些，而当市场经过充分的调整后处于估值合理或者相对低估以后，大小非减持意愿就会减弱。
限售股解禁的压力大小并不完全取决于解禁规模，更与购置成本、目前市场估值水平和公司估值水平的高低、行业发展趋势以及公司的发展前景、套现的紧迫性、股份的性质等密切相关。
第一，伴随市场的持续下跌，市场估值水平已处于较低水平截至12月底，市场的PE水平为13.92倍，按09年的业绩预测计算出的动态PE为11.74倍，市场PE水平相对较低。12月底市场PB水平为2.2倍，相对比较合理。虽然国内经济还难言见底，特别是美国乃至全球经济何时才能见底仍不明朗，2009年的经济形势依旧不乐观，市场还将面临一定的压力，市场估值也仍存在一定的不确定性，但是结合历史和中国经济的发展前景来看，市场持续下行空间有限，目前的市场估值水平处于历史以来相对较低的水平。
第二，上市公司的增持以及回购可能会增强市场的信心，可以缓解大小非的套现意愿，特别是那些实施增持和回购的公司的大小非套现意愿可能会大幅减弱，新介入的产业资本可以对冲部分限售股解禁的的套现抛售，同时可以增强市场的信心。
第三，在经济下行的情形下，国内实施适当宽松的货币政策和积极的财政政策：在这种大背景下，再考虑到企业经营的主动收缩，企业与市场的资金面环境可能变得相对宽松些，政府也在积极鼓励信贷逐步向中小企业倾斜，这些将在很大程度上缓解因实体资金紧缺促使"大小非"套现抛售的压力。
第四，在实体经济收缩、银行利率大幅下降的形势下，"大小非"套现后的资金也没有其他更有利的投资渠道，在目前市场估值水平较低的情况下解禁后套现的意愿也会降低。
此外，由于2009年之后解禁股主要以大非为主，且其中增发配售限售股份和首发配售限售股份是大头，特别是增发配售股份、首发机构配售股份的成本较高，短期套现的可能较小，另外其中解禁的大非中主要的是工商银行、中国银行、中国石化、中国石油、中国人寿、中国神华等中央大企业，国家为了控制这些行业，其限售股份解禁之后短期内套现的可能性也极低，所以短期内限售股解禁的套现意愿会不断降低，对市场的冲击也会趋小。
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