| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月16日 09:03 |
作者： |
张英 |
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刚公布的2008年12月份金融数据显示，信贷数据大幅反弹，新增贷款中中长期贷款占比上升，票据占比下降；存款方面“其他存款”大幅下降，转移到了“储蓄活期”与“企业活期”存款项下。M1与M2数据反弹，显示在持续的信贷投放下，流动性开始趋暖。
12月贷款增速18.0% 超预期
12月贷款新增7403亿元，其中中长期贷款新增3133亿元（占新增贷款的42.3%），票据新增2144亿元（占新增贷款的28.97%），中长期贷款在新增贷款中的比重提升。
贷存增速差上升
贷款增速-存款增速
2008年全年本外币贷款新增4.98万亿元，大幅超出年初4万亿元的预定目标。12月贷款增速由11月的15.6%反弹至18.0%，贷款增速的持续反弹是多重因素的综合作用：如政府通过各种政策及窗口指导激励商业银行房贷，4万亿财政刺激下各地政府项目提前启动，各银行的储备项目放贷加快。而从银行方面来说，较早启动的项目相对来说质量较好；而在降息预期下，贷款投放是越早越好。12月的贷款增速超出了我们预期，预期今年1季度的贷款增速仍将维持。
贷存增速差上升 减轻息差压力
12月份存款增速19.3%，与11月基本持平。贷款增速大幅反弹而存款增速趋缓，银行的贷款增速与存款增速差已经连续第2个月保持上升趋势（见上图），这从资产负债结构上减轻了银行的息差压力。
12月定期存款比重占42.7%，环比上升了0.42%。活期存款利率的下调对存款定期化的持续产生了一定作用。
12月由于存在政府转移支付或资金结算的原因，新增存款结构有较大变化：12月存款新增4720亿元，其中其他存款环比下降了8465亿元，企业活期存款环比新增了4720亿元，储蓄活期环比新增3936亿元，新增额较11月大幅上升。
M1、M2反弹 流动性转暖
在持续的信贷增长推动下，M1、M2指标反弹。12月M2同比增长17.8%，比11月上升了3.0%；M1增长9.1%，比11月上升了2.3%。M1指标是企业流动性情况的直接指标，M1指标的反弹显示在信贷支持下，企业流动性转暖，经营压力有所减轻。
银行股具备配置价值
对2009年1季度来说，2008年的存量规模将很大程度上决定在息差下滑的环境中能否做到“以量补价”，规模基础越高的银行，2009年1季度净利息收入同比下降的压力较小。
从生息资产结构来看，债券占比普遍出现下降。这部分显示各银行在放贷上的谨慎情绪缓解，减少了债券配置比重。
新增存款以活期为主，因此各上市银行定期存款占比有所下降。定期化下降较为明显的是大型银行和浦发、兴业、华夏等。
在政策预期向好以及信贷增速反弹等因素的刺激下，12月份银行股跑赢了沪深300指数，幅度达到3.6%。在其他板块估值水平提升的前提下，银行股的估值吸引力得到提升；而贷款投放的持续大幅超预期增长，更减轻了市场对于银行股2009年资产质量的担忧。
在银行股估值水平偏低、市场流动性充裕、银行流通市值占比提升的背景下，银行股具备配置价值，我们维持增持评级。我们的推荐组合是“浦发、兴业、民生”。
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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