| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年01月12日 16:31 |
作者： |
马晓立;于军;谢从军;纪云涛;张宏波 |
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从业务量上看，2009年铁路、航空机场业有望保持接近10%的增长，航运、港口和公路的业务量增长将更为缓慢，甚或出现零增长。从业绩上看，铁路和机场业较强的价格刚性支撑了其业绩的稳定增长；而航空运输、航运业则将深受运力供求变化导致的价格下滑压力，盈利前景不容乐观；公路、港口的业绩增长总体上居中。
子行业景气分化交通运输业6个子行业的波动性差异很大，其中航空和航运是典型的强周期行业(β值高)，机场、铁路、公路和港口作为交运基础设施，其收费标准和盈利相对稳定(β值低)。交通运输业的投资策略很大程度上是一个相机抉择的问题：在经济上升期中选择周期类、进攻性强的子行业，在经济下降期中选择稳定类、防御性强的子行业。
机场—业绩稳定增长可期预测2009年机场旅客吞吐量增速约为10%。区域垄断性和重要项目收费实行政府指导价，令机场具备较强的价格刚性。包括广告、商业租赁等在内的非航空性业务，其收费水平更是逐年看涨。较强的价格刚性和10%左右的业务量增速，保证了机场在经济下行背景下仍能取得稳定的业绩增长。当前机场板块估值基本合理。
铁路—行业景气平稳，期待运价变化铁路行业的客货运量将保持平稳增长态势，其增速约为GDP增速的0.8-1倍。未来3-5年的建设高潮形成的铁路网对大秦线和广深线影响有限。铁路运价具有刚性，且目前运价偏低，上调可能很大。运价绝对值的微小变动会是增幅的较大变动，将对盈利产生巨大影响，运价稳步提升是铁路行业防御性的主要支撑。
公路—收入增速下滑，股息率可观收费公路亦受宏观经济下行影响，参照1998年情形，若未来两年GDP增速回落至8%左右，通行费收入增速将可能在5%以内甚或负增长。高速公路网规模加速完善，路网效应将逐步减弱，分流影响将逐步凸现，合理PE将由2008年的20倍降至15倍(假设车流量分流20％-30%)。同时，参与新线建设，投资回报较低，新建项目ROE低于目前公司ROE水平，降低公司估值。尽管预期收入增速下滑，但因计重收费、成本控制等因素，公路公司毛利率仍能维持稳定，且公司的股息率将达到可观的6％-8%之间。
(作者为中信证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖交通运输行业第一名)
投资推荐建议投资者更多关注机场、铁路和公路3个子行业，买入其中盈利稳定增长、估值接近历史低位、股息率可观的防御性品种，如深圳机场(000089)、大秦铁路(601006)、赣粤高速(600269)等。航空、航运、港口2009年上半年业绩下滑的风险较大，且股价总体上未回落到安全边际之下，建议回避，但可关注一些具备防御特征的公司，如长航油运(600087)中海发展(600026)、天津港(600717)等。
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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