中海发展：受惠航运需求殷

　　中海发展乃专营能源相关商品的运输业务，包括石油、煤炭及铁矿石；长远来说，在中国对该等商品需求殷切下，该公司将为主要的受惠者之一。全球经济复苏的前景或可为该公司的盈利复苏能力带来启示。按市净率2.1倍计算，即与其自2000年初以来的平均水平相符。我们继续建议买入该股，并将其目标价调整至14.7元。

　　受航运量需求疲弱及供应过剩所影响，中海发展2009年首11个月的货运量同比减少5.7%至2,018亿吨海里，而其平均运费则同比减少44%至每千吨海里人民币38.8元。由于石油运输业务的弹力相对较强，有助稳定中海发展的整体表现；该公司的石油运量增长20%，有助缓和其煤炭及其他干散货运量分别减少27%及25%的影响，因此2009年首11个月该公司上述三类产品的运量比例改变为56:26:18。期内，石油平均运费的跌幅20%亦较温和，相对煤炭及其他干散货的平均运费分别下跌63%及66%。

　　受航运市场回落影响，中海发展2009年第三季的收入及盈利分别同比下挫53%及81%至人民币23.6亿元及人民币2,92亿元，导致其同年首9个月的营业额及纯利分别同比减少54%及81%至人民币65.7亿元及人民币9.06亿元。虽然中海发展的盈利减少，但其于中国航运业仍表现突出，因期内该公司大部分上市同业均录得亏损，意味其能源相关商品的航运业务较具弹力。

　　长远来说，航运需求料将持续殷切，故中海发展锐意扩大其航运量，预期该公司船队的运量将由截至2009年第三季末的863万载重吨增加一倍至2012年年底约1,700万载重吨。中海发展支付总资本开支人民币190亿元后，预期该公司的负债比率将由截至2009年第三季末的0.3倍上升最多至0.7倍。

　　假设航运量及平均运费今年均按双位数字增长，我们预期中海发展2009年纯利将同比减少74%，并于2010年同比反弹79%。大福证券