中油香港：买入12个月目标价10元
中油香港(0135)以每股8.27元配售4.5亿股新股，相当于现有股本的10%，集资37.2亿元。在配售完成后，中国石油(0857)占中油香港的权益将由58.57%降至53.23%。
配售所得款项净额约36.4亿元，所得款项将用于收购下游燃气资产及资本开支。本行相信中石油在短时间内会向中油香港注入资产。据报道，昆仑燃气(中国石油的另一个子公司)将重组中石油的各种天然气资产，当资产成熟后再注入中油香港。如果这个报道属实的话，将消除蒥场对昆仑燃气和中油香港争夺中国石油气源的担忧。
中石油是中国最大的天然气供应商，提供了中国70%的天然气。基于中油香港和中石油的特别关系，本行预期中油香港相比其他燃气分销商长线而言有竞争上的优势。中油香港的管理层对其天然气业务很乐观，并设置了2015年收入增长到1,000亿的目标。目标显示中油香港从2009年到2015年的收入复合增长率将大约为60%。
本行假设2010年和2011年的WTI原油价格在每桶75美元和80美元。假设从2009年至2015年原油产量维持不变及天然气净利润率为10%，本行预估盈利复合增长率大约在20%。
本行更新了2009年、2010年和2011的每股盈利为0.25元、0.37元(勘探与开采业务和天然气分销业务的每股盈利分别为0.28元和0.09元)和0.46元(勘探与开采业务和天然气分销业务的每股盈利分别为0.30元和0.16元)。
母公司支持应享溢价
基于勘探与分销业务的市盈率15倍，现价意味2011年天然气分销业务的市盈率28.4倍，较同业水平为高。基于中油香港将得到母公司的支持，本行认为中油香港相对于同业应该有估值上的溢价。本行将中油香港评级从持有上调至买入，12个月目标价10元，相当于2011年15倍的勘探资产市盈率和35倍的天然气分销业务市盈率。(国浩资本)
