| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月17日 09:08 |
作者： |
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□阿斯达克网络信息有限公司
瑞银日前发表研究报告表示，对电力企业的看法由正面转为中性。按1996至2008年的月度走势及今年前2个月数据，预期内地电力需求短期内维持疲弱，将今年全年需求预测由增长5.4%下调至负1.2%，而去年需求增长为4.6%。
瑞银相信，去年前2个月的雪灾令发电量减少1%至2%，若剔除雪灾影响，令年前2个月发电量实际下跌5%至6%，意味着相对于去年11月及12月跌幅分别为8%及7%，改善程度仅属轻微，因此现时判断是否复苏言之尚早。瑞银预料，未来数月发电量将同比下跌6%至7%，但受惠于政府刺激经济政策，料电力需求在下半年有像样的复苏，特别是11月至12月间的增长达13%。
瑞银同时将今年新增装机净容量预测由60千兆瓦(GW)下调至40千兆瓦，相当于同比增长由7.6%修订为5%，乃反映政府减慢审批项目，及民营电厂收缩资本开支。全国设备使用率预测跌幅由1.6%调整为4.2%。据瑞银了解，重工业比重较高的省份，其电力需求跌幅已趋稳定，但出口业比重较高省份，跌势有加快迹象，故今年该等省份的电力设备使用率下行风险，较去年底更高。
考虑到电力需求预测下调6.6个百分点及其他经济领域的影响，瑞银料今年全国煤炭需求同比减少近7000万吨，但维持煤价预测，即秦皇岛现货煤价同比下跌31%，包含增值税的合同煤价每吨约6000元人民币，同比上涨约10%，但较全年平均价跌约15%。
瑞银指出，华润电力（00836.HK）为其长线行业首选，因其组合回报优越，评级维持“买入”，但目标价由23.5港元下调至19.9港元，主要反映行业假设下调。
瑞银将华能（00902.HK）评级由“买入”下调至“中性”，目标价由6.4港元下调至5.5港元，但维持其A股“买入”评级，目标价由10.8元下调至9.4元。自去年7月25日，华能H股仅下滑2%，相对同期国指下跌44%，瑞银相信大部分有关煤价下跌的好消息已在股价反映。相对于华润电力，华能较易受需求疲弱所损害，但其抵御能力较大唐（00991.HK）及华电（01071.HK）为佳，因华能电厂的地域分散较广。
该行维持大唐H股“中性”评级，相对于华能及华润电力，大唐风险回报仍不够吸引，特别是其煤化工项目风险受聚丙烯价格下跌所影响。大唐H股目标价由4.6港元调整至3.4港元，主要反映聚丙烯价格预测下调。大唐A股获维持“买入”评级，因目标价由9.6元调整至8.2元后，股价仍有上升空间。
此外，瑞银维持华电H股及中国电力（02380.HK）的“沽售”评级，及华电A股的“中性”评级。华电与中国电力回报较同业逊色，盈利对煤价及设备使用率下跌最敏感。华电AH股目标价分别为5.7元及1.3港元，而中国电力目标价为1.2港元。
在估值方面，瑞银预料华润电力09及2010年度市盈率分别为14倍及10倍，股息回报分别为2.3%及3.1%；华能H股市盈率分别为12倍及14倍，股息回报分别为4.7%及4%；大唐H股市盈率分别为11倍及10倍，股息回报分别为3.7%及4%；华电H股市盈率分别为7倍及16倍，股息回报分别为4.8%及2.3%；中国电力市盈率分别为6倍及3倍，股息回报分别为5.1%及8.8%。
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