| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月12日 07:49 |
作者： |
王蔚祺 |
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未来1~2年美元会因美联储加班加点地大印钞票而贬值吗？还是新兴市场国家的中央银行，会“无情地抛弃”美元资产，令美元走势遭到打压？日前，瑞士银行集团的新兴市场经济学家乔纳森?安德森（Jonathan Anderson）撰文，对于市场中普遍存在的上述疑虑，给予了否定答案。
他表示，与日元和瑞士法郎的情况一样，当前风险规避意愿较高的市场环境，以及投资资本撤回到本土市场的趋势都利好美元。至少在过去的6个月内，资本从高收益、高Beta值的金融市场撤出的举动，已经成为美元走势最大的单一推动因素。
而且未来12个月美元将面临的主要风险，其实在目前就已经被投资者广泛讨论过了，例如，美联储采取的“定量宽松”政策和大幅的预算赤字。因此这些因素并不会明显地抵消目前资金流入“避险天堂”趋势给美元带来的支撑力量。瑞银预测，未来12个月内，美元将对日元、欧元和大多数新兴市场货币逐步走强。
今年全球金融市场以下特征将推动美元持续走强：投资者依然维持较高的风险规避意识，将资本留在美国境内，而不是投资在海外市场；新兴市场的表现仍然低迷；大宗商品和国际原油价格也同样徘徊在低位。安德森表示，正是基于这些基本的分析预测框架，他们看涨美元。
新兴市场经常项目顺差格局难变
全球金融危机爆发以后，虽然来自发达国家的投资资金，纷纷从新兴市场撤退。但是新兴经济体的各家中央银行，也在削减他们在发达市场的投资。因此，最终给发达金融市场的影响趋近于零。未来12~24个月内，新兴市场国家的行为给美元和整个G3货币的影响，仍然主要集中在新兴经济体的经常项目顺差上。
2006~2007年，新兴市场国家整体的经常项目顺差占GDP的比重在4.5%~5%之间，这一比例在2008年略有下降。其中部分原因是大宗商品价格的下跌。但是从去年三季度以来，情况又发生了转变，经常项目顺差开始稳定，并且在2009年初期重新上升。
这是因为虽然石油出口国的贸易顺差因油价的大幅下跌而缩水，但是同时那些新兴市场中的石油进口大国，例如韩国、中国、印度和东欧国家等，他们的贸易顺差的增额抵消了产油国下降的影响。与此同时，由于经济增长放缓甚至停滞，新兴经济体国家的进口也有所减少。
因此，整体上新兴市场的经常项目顺差的局面不会改变――这对于发达国家来说依然是一笔额外的储蓄，而且未来新兴市场国家外汇储备多元化的程度，也被市场严重夸大了。
目前，市场上流传着很多消息，例如关于新兴经济体中央银行下一步的举措，主权财富基金将如何管理手中美元头寸云云。但是瑞士银行的经济学家们认为，在未来1~2年内，这些因素都不可能主导市场。
实际上，新兴经济体的中央银行，并没有超比例地持有美元头寸。根据国际货币基金组织（IMF）的数据和瑞士银行自己对于未披露数据的估计，2008年新兴市场国家持有的美元储备，不会超过储备总额的60%，最高可能达到65%，而最低也有55%，但是绝对不可能达到80%甚至90%。
观察市场中流通的G3政府债券或者信用级别类似于国债的债券，其货币构成比例大体与外储的水平相符。在外汇储备多元化进程的推动下，过去3~4年各国中央银行已经开始低配日元，并且可能有一点儿超配欧元资产，但是未见任何超配美元资产的迹象，而最后一点，却是投资者们经常谈论的传闻。
新兴市场难弃美元
但是安德森也进一步指出，在外汇储备货币的选择上，实非G3货币莫属。试想新兴市场国家的贸易顺差的规模和他们所能够投资的领域，其他非G3货币的发达市场，例如大宗商品或者商品货币，规模都太小了。
过去几年，新兴经济体的中央银行曾积极地购买那些机构债券，资产支持债券、抵押贷款支持债券、商业票据甚至股票资产。这些市场在过去12个月都发生了暴跌，融资和信贷渠道冻结。瑞士银行认为，各国中央银行短期内很难再大举进入这些市场，外汇储备中对于此类资产的多元化进程将是非常缓慢推进的。目前，流动性极佳的政府债券是仅有的可行选择。
“有人最后可能这样想，为什么中国或者其他新兴市场国家，非要持有美元、欧元或者日元呢。为什么他们不干脆把这些外汇储备转换成本国货币，并且用于国内经济建设呢？”安德森在报告中表示，只要新兴经济体依然具有经常项目顺差，他们就是在积累对于发达国家的债权。如果不把这些外汇储备通过其他渠道花出去，就不可能使这些资产转入国内经济当中。如果一家中央银行直接把美元转换成本国货币，并且支出这笔资金，名义上这些美元又转回到在这家中央银行手中。如果一家新兴经济体想要投资另外一个国家的市场，那等于是把这笔现金从一家中央银行转移到了另外一家中央银行。
从宏观经济的角度来看，新兴市场国家如果想整体上减少他们对于发达国家的头寸和净债权，唯一的办法就是从这些发达国家进口商品。例如，削减当前的经常项目顺差，而他认为这样的事情在2009年不可能发生。
因此，他的最终结论就是，目前新兴市场国家基本上“必须”持有G3货币的资产，特别是政府债券，因为这是当前唯一具有较好流动性，而且相对处于投资级别的资产。他们与许多外部投资者面临的情况一样。正是由于目前新兴经济体的央行并没有超配美元资产的事实，未来12个月内，新兴市场国家难以“抛弃美元”，或者明显影响到G3货币的汇率走势。
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