| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年02月04日 10:43 |
作者： |
孙娜;王晓涤 |
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青岛啤酒（H股）1月23日发布公告，公司第二大股东ABI出售19.99%的股份给朝日啤酒公司。股权出售后，ABI仍然持有公司7.01%的股份。
我们认为ABI出售股权原因主要在于偿还其之前收购安海斯—布希啤酒的债务，与青岛啤酒本身经营并无关系，因此对公司盈利并无大影响。
另一方面，在经济下滑情况下，啤酒较低的价格定位具有较好的防御性，我们预测2008-2010年的EPS分别为RMB0.57、0.73和0.96,目前价位相当于16.9X09PE, 12.8X10PE，用DCF法估值得出目标价为HK$17.2，给予买入评级。
股权转让对公司盈利无大影响公司第二大股东ABI宣布出售19.99%的股份给朝日啤酒公司。出售后，ABI仍然持有公司7.01%的股份。我们认为，ABI出售股份的原因在于归还之前收购安海斯—布希产生的债务，与公司经营并无大关系。朝日啤酒收购该部分股份耗资6.66亿美元，相当于23.4X09PE，HK$19.7每股的收购价，相对香港食品饮料行业上市公司平均有64%的市场溢价。我们认为收购价格是给予龙头公司合理的溢价。此次收购对公司盈利无大的影响。
经济下滑中，啤酒业具有较好的防御性根据国家统计局数据显示，啤酒业2008年9-11月份的销量累计同比增长7.1%，好于1-8月份4.4%的同比增长率。白酒和红酒同时期销量出现下滑趋势。我们认为啤酒较低的价格定位保证了其在经济下滑周期中仍有相对稳定的需求。我们预计青岛啤酒在2009年的销量增长能够保持在7%左右。
大麦价格下跌有望提高毛利率根据行业协会数据显示，2008年下半年啤酒行业毛利率仍然呈现下降趋势，归因于大部分啤酒企业仍然使用高价位时期的大麦库存。而目前国际大麦价格已经从2008年初下跌40%，我们认为随着高价位大麦库存的消化，公司毛利率在2009年将上升。
估值预测公司08年第三季度的季报显示，销量同比增加7%，好于上半年5.5%的增长率。我们预测2008-2010年EPS分别为RMB0.57、0.73和0.96。目前价位相当于16.9x09PE, 12.8x10PE,给予目标价为HK$17.2.我们给予买入评级。（具体内容请见附件）
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