大福证券：股市过敏症

　　市场忧虑内地银行收紧信贷或拖慢全球经济复苏，不安气氛不只在香港蔓延，更扩展至全球各地。华尔街股市表现颠簸影响港股表现；恒指在周四下滑423点，即2.0%。该指数除在周二录得单日升幅外，自上周二起持续走下坡，期内累积下跌6.9%。恒指收报20,863点，是自去年10月初以来的最低水平。港股在周四普遍涌现沽盘，大市成交增加至831亿元。中资金融股仍是拖累港股下挫的主力，内地股市则因金融股反弹带动而造好，中港股市表现背道而驰。

　　中国国家统计局公布每月经济数据，揭示全国去年12月及全年整体的经济表现。2009年国内生产总值同比实质增长8.7%，乃市场意料中事；2009年第四季增长率达10.7%，明显胜于同年第一季的6.2%、第二季的7.9%及第三季的9.1%。虽然工业产量减少，但在政府的刺激经济措施下，固定资产投资成为经济增长的主要动力；固定资产投资增加30.1%至人民币22.5万亿元，相等于名义国内生产总值三分之二。零售销售总额实际增长仅16.9%，由于消费者开支是推动经济增长的主力，政府对此应加以鞭策。消费物价指数几乎整年出现收缩后，11月终现升势，12月涨幅更加快至1.9%，令全年物价跌幅收窄至0.7%。

　　在信贷限制措施下，被要求提高存款准备金率及资本充足率的银行因放款能力受限，将难免收紧信贷限额；地产业将首当其冲。部分地产发展商已迫不得已于成本较高的债券市场融资；据报，恒大地产(3333.HK,$3.86)计划透过发行债券集资5亿美元，需付出年利率高达13%的利息成本。我们认为对地产发展商的信贷限额并非遏制楼价急涨的最佳方法，因日后土地需求及住房供应减少，无助改善供求失衡的问题。

　　由于本地地产发展商的负债比率较低，内地市场收紧信贷可为彼等带来拓展内地业务的机会。另一方面，长江实业(0001.HK,$96.45,买入)预期今年于内地市场将录得物业销售收入人民币300亿元，成为内地物业销售收入最高的地产发展商之一。预期资金将择善固执改投实力较强的房地产股，业内整固在望；最新的个案为上海实业(0363.HK,$41.00,持有)计划向中新地产(0563.HK,$4.95)提出全面收购；中新地产已停牌两年，不仅由于该公司存在债务问题，亦因其珠海市淇澳岛项目录得重大减值亏损。

　　投资建议

　　针对信贷急剧增长的调控措施应有利经济稳定发展，市场应喜见中央银行提出更具透明度的财金目标。中国银监会主席刘明康揭示，今年内地新增贷款目标为人民币7.5万亿元，贷款增长率处于16-18%适中水平，明显低于去年的32%。我们看好内地大型银行，因彼等应有较大的剩余放款能力。我们重申中国建设银行(0939.HK,$6.12,买入)及工商银行(1398.HK,$5.72,买入)均为我们首选的内银股。本地银行于内地的分枝亦可因其竞争对手收紧信贷而受惠，彼等去年因大部分市场贷款需求均由内地银行吸纳而表现滞后，今年应可迎头赶上。东亚银行(0023.HK,$28.60,买入)最近按每股30.60元配股融资以加强管理层对该行的控股权后，其股价持续走疲；该股现价相宜，正是吸纳之时。