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市场表现
虽然汇丰控股(0005.HK,$68.50,持有)上周五未能再进，但恒指仍升破18,000点关口，是自2008年10月2日以来首次升穿该水平收市。恒指主要受其他银行股的升势带动，其中中国银行(3988.HK,$3.48,持有)及其香港附属公司中银香港(2388.HK,$12.34,持有)表现最佳，分别跃升7.7%及10.8%。在内银股中，中国银行的估值较为便宜，而其估值亦已充分反映该行投资于美国债务证券的不利因素，故我们看好该股。虽然中国银行表明并无计划将其拥有66.1%权益的中银香港私有化，但该行承诺适时增持中银香港的权益以示其对中银香港的支持及信心，亦刺激中银香港造好。中国银行最近一次增持中银香港的股权，是于4月初按平均每股9.23元购买1,940万股中银香港股份。此外，商品及航运价格上升，意味市场预期需求将复苏，故石油、金属及航运股亦备受追捧。然而，新石油定价机制规定，国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，则可调整国内成品油价格，虽然国际市场原油价格变动已触动成品油调整机制，但国家发改委迟迟仍未调升石油产品的价格，拖累中石化(0386.HK,$6.22,持有)表现。若原油价格大幅波动，而国家发改委确切无误地跟从有关机制，则石油产品价格将会出现频密的调整，或使调整的频率减少但每次调整的幅度则较大。端午节假期后，法改委终于决定由6月1日将成品油价每吨调高400元人民币，增幅6-7%。整体来说，本年至今恒指于5月份表现最佳，弹升17.1%，令其全年累积升幅增加至26.3%。而国企指数于该月跳升14.8%，可见中资股推动恒指上升亦功不可没。H股指数5月份的收市价更进一步回到去年9月中的水平。
热点股票
5月份恒生地产分类指数涨升21.5%，跑赢其他主要行业及大市。虽然月内累积急升近20%的龙头地产股新鸿基地产(0016.HK,$96.50,持有)后劲不继，但地产股周五仍普遍偏稳。信和置业(0083.HK,$14.38,沽售)于端午节假期推售的乌溪沙住宅项目银湖天峰市场反应热烈，证明地产市场抑压着庞大的需求。投资者已逐渐对地产市场重拾信心，惟较大型地产股的估值已不便宜，促使资金转向较小型地产股找机会。我们3周前看好的大昌集团(0088.HK,$4.35,买入)及金朝阳集团(0878.HK,$3.36,买入)均表现突出，月内分别急涨48%及61%。而盈大地产(0432.HK,$1.78,买入)当前的股价仅及其帐面净值的一半，虽然其私有化计划会否重来尚未可料，但该股的升值潜质仍甚可观。
经济动态
按揭银行家协会对全美拖欠款项的调查显示，美国按揭拖欠比率录得自该协会于1972年开始编制有关数据以来的新高，令市场对美国楼按违约因就业情况仍未出现明显改善迹象而进一步上升的忧虑加深。该按揭拖欠款项及住屋断供的季度报告指出，今年首季经季节性调整的按揭拖欠比率高达9.12%，而去年4个季度的数字则分别为6.35%、6.41%、6.99%及7.88%，这亦是该楼按违约指标连续第八个季度上升。更糟的是，由次级浮息楼按违约所引发的美国按揭危机正蔓延至优质定息楼按；优质定息楼按占今年首季进入断供收楼程序的个案中近半的增幅。下滑中的美国经济以及工作职位减少无疑是优质贷款者面临断供收楼的元凶。在美国就业情况开始改善前，该国的按揭拖欠比率的上升动力料将不会减弱。
大市展望
由于经济前景仍不明朗，故我们认为港股当前的估值已弹升至合理水平。在大量热钱继续留港下，预期投资者将在二三线股及落后股中发掘黑马。较大型银行及地产股将遇回吐压力，质优落后股可接力。预期中央政府将推出更多措施以刺激内地个人消费，汽车、消费及电讯股将较为吸引及具抗跌力。
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