A股市场即将走出盘局 

　　A股市场自年初以来基本上核心的波动区间处于2000-2100之间，震荡幅度非常之小，基本可以理解成盘整格局.年初至今波动幅度不足10%，近期随着各种积极因素的累积和市场情绪的回暖，这种盘局将在随后逐渐打破，呈现更加积极的机会。支持该判断的因素包括，经济基本面的温和复苏；流动性宽松、资金价格下降背景下场外资金助推；以及地产市场调整短周期的环比企稳有助于扭转极度悲观的预期。

　　1、经济基本面三季度温和复苏，构筑蓝筹护城河

　　2013年3季度开始的经济趋弱开始，经济出现新一轮走弱过程，首先是资金的再次紧张，其次反映在各类产业上，均出现走弱或加速走弱的特征，一直延续至今年上半年，其中尤其以房地产市场的走弱，工业的走弱最为明显。其中工业反映在工业增加值再次回落至2012年下半年增速，工业价格出现环比的逐月回落。房地产市场则先后出现销量、在建以及新开工的下滑。临近2季度末，出现积极的信息，工业的生产和新订单情况均有所好转，出口延续改善，综合表现工业价格逐渐企稳。且后续看，由于财政和货币领域的变化，应该出现更多企稳的信息。经济恶化预期的逆转，经济数据的温和复苏，有助Ａ股市场呈现更多的机会。简单来理解，可以看成类滞胀过程的结束，意味着对A股市场有两件极其积极的影响，首先，“胀”的结束，意味着货币环境的趋势好转，意味着风险偏好的提高，这些变化反映在今年的成长性公司以及各类主题机会上。其次，滞的结束意味着业绩的底部即将出现，尽管向上弹性有限，但至少是不再恶化的背景，这将为蓝筹股构筑扎实的护城河，市场将有扎实的反弹基础。 

　　工业品价格逐渐企稳，消费品价格不再成为担忧

　　2、流动性宽松、资金价格下降有助于场外资金入市，助推市场估值提升

　　自从央行两度定向宽松以来，市场资金价格出现了比较明显的下降，随着后续定向宽松范围的扩大，资金价格有望继续下降，对经济和市场都将产生积极影响。自2013年下半年以来，资金价格出现了急剧的变化，首先是去年6月份的钱荒，随后是9月份钱荒的系统性紧张，2014年以来出现超预期下行，不少人担忧的年中钱荒并没有上演。在此轮资金价格下行过程中，高风险品种的下行是关键影响因素。此前市场担心出现系统性债务违约，叠加当时偏紧的整体环境，高风险品种金融工具的资金价格出现大幅上升，今年一季度开始逐渐下行，可以观察到广州和温州民间借贷利率下行，小额贷、信托、P2P网贷、理财产品预期收益率等均出现下行。对经济影响较大一些的各类债券发行利率也出现下行，低风险的国债下行幅度相对低。另外，资金超配领域房地产因为调整周期的原因，未来大幅度房价上升预期打破，有利于房市资金回流股市，只是目前市场还缺乏足够的吸引力引导这部分资金回流入市。但是不可否认的是，理财市场刚性兑付的打破、房市资金的重新配置，在股票市场定会积极反映这种变化，只是这种反应需要时间，并且要有关键节点的打破或者是市场情绪的引爆。从市场反馈来看，已经开始有积极资金开始布局，未来几个月若能形成羊群效应，场外资金回流必将助推估值提升，市场有望走出盘整格局。

　　3、如何理解房地产的调整性质，决定市场方向的关键因素 

　　房地产市场的变化是短周期和中周期交叉的核心因素，也是市场担忧的最核心因素。分析者争论多年的房地产市场是否存在巨大风险，决定A股市场中短期方向。争论双方的逻辑大家耳熟能详，我们提供一个简单的案例，站在不是中长期崩盘的一方。美国市场和日本市场的房地产长周期变化，短周期的调整在2-4年，崩盘式调整长达15年以上；从房地产与经济表现看，我们把房地产市场变化理解为经济的结果，这是主要趋势，次要趋势是房地产市场反过来对经济产生拉动或收缩效果。因为房地产市场归根结底还是满足“住”这个终端需求，只有产生了足够的财富才可以实现这种需求，而财富的产生则是人们花费时间创造的结果。一个国家或地区房地产市场崩盘后，经济不能复苏，应该是出现了财富的外流，并且这种外流出现了不可挽回的损失，即房地产市场调整过程大量资金流出国外，并作为一种资本投资到某些领域，不幸的是没有产生效益甚至出现亏损，这才意味着财富的损失（对交易对手而言是收益），不然房地产市场的调整，意味着需求方向的调整，即住的需求得到满足，人们会在其他需求上花更多心思，并为此付出努力，这种努力就是经济增长的延续，而不是僵尸一样。这种现象发生在欧洲，尤其是英国，作为一个老牌市场经济国家，房地产市场历经多次崩盘，但并未出现类似日本的情形。

　　短周期看，房地产市场有可能在三季度出现环比的企稳，即不再更快的恶化。导致出现这种变化的因素为：第一，并不是所有的城市都有巨大的泡沫，各地因为基础环境的不同会出现分化。其次，目前为止货币层面对房地产市场依然是负面的，表现为利率上浮、信贷审批受限，随着这些因素的变化，会对房地产市场产生积极影响。截止6月底的表现看，30大城市仍然处于下滑过程，部分地区出现了审批加快以及上浮比例下降，但还不是全面性表现，后续应当会看到更多的跟进。未来几月随着环比改善，市场基于地产的预期乐观有助于相关板块的估值修复，带动大盘走出盘整格局。

　　行业配置与主题机会选择 

　　结合目前各个大类行业分化的宏观环境，建议三季度前期更多参与把握主题投资的市场机会，后期随着相关数据和行业的回暖，再度参与相关蓝筹行业的估值修复行情。主题投资方面可参与与互联网融合的在线教育、远程医疗、医疗服务（基因测序等）、移动支付（二维码支付等）、机器人、新能源汽车产业链等新兴成长行业，把握好市场节奏；蓝筹估值修复方面，关注房地产和金融市场动态，踩好修复时间节点。

　　深圳国诚投资首席行业分析师   吴宏