美国经济复苏放缓,美债务上限扯皮拖累经济。

　　预计三季度GDP增长从2.5%降至2.0%,全年增长1.9%差于2012年,就业增长缓慢,失业率维持在7.3%高位,好在通胀1.8%低于美联储2%的目标,支持美联储继续保持QE。10月9日公布美联储9月份议息会议纪要,显示美联储官员预期今年开始放缓QE,并在2014年年中结束QE,符合预期。但是加上近期美国政府关门事件危及经济,美联储宽松政策有可能进一步延后,加上美联储副主席耶伦获奥巴马提名下一任美联储主席,耶伦属于典型的鸽派,进一步支撑美联储延长的宽松政策。美国经济数据不及预期,而且政府关门事件拖累四季度经济,我们认为这只是短期现象,最终将延长债务上限而避免违约,上周消息称债务上限有望延长6周,缓解市场紧张情绪,美股和美元有望回升,商品延续下跌。

　　国内经济9月旺季不旺。

　　9月PMI连续三个月回升,9月PMI是季节性回升,但回升0.1个百分点弱于5年均值的0.7个百分点。需求、生产、采购表现均弱于季节性水平,产成品库存小幅回落,当前产成品补库存尚未来临,短期受需求偏弱的情况下,企业还处于被动去库存阶段。预计9月CPI同比涨幅回升至2.9%,四季度整体小幅回升,但仍处于全年3.5%目标之内,就业方面则比较稳定。上周末公布的进出口数据回落,出口负增长-0.3%,与上月相比回落7个百分点,进口7.4%,相比上月回升0.4个百分点,9月出口意外回落,属去年基数较高和中秋假期影响,不能据此推断外需恶化,而目前发达国家的增长前景都在改善,这对中国出口是一个利好。8月份之后需求出现回落,维持3季度GDP增速为7.6%,4季度经济增长7.5%的判断。

　　三季度流动性平稳,央行吸取6月钱荒教训。

　　上周央行公开市场操作净投放330亿,短期利率稳定。上周银行间同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为3.41%和3.17%(前一周为3.7%和3.61%),相比上周分别回落28和44个基点,短期隔夜、1周和2周SHIBOR利率为3.03%、4.25%和4.8%,相比上周持平。进入10月,除了央行在月初回收了一些节前的流动性,第二周再次净投放,此次三季度并未出现季末效应,主要是央行吸取6月钱荒教训,季末及时释放流动性,短期利率较为稳定。长期利率10年期国债收益率4.03%,依然维持在4以上的高位,长期流动性来说依然偏紧一些,制约市场整体估值处于低位水平。

　　政策围绕三中全会促改革展开。

　　上海启动国企改革3.0版,国企改革是三中全会一大主题,上海作为改革开放的前沿,自贸区也是在上海执行,上海国企改革有望为新一轮全国国企改革提供宝贵经验。9月CPI回升,货币政策难以放松,新一任政府坚定经济调结构,促转型,新一轮的增长动力来源于改革红利,三中全会是各方瞩目的盛会,我们预计三中全会主要围绕土地改革、金融改革、户籍人口改革、国企改革等一系列措施,目前市场普遍持乐观态度。

　　投资策略:

　　11月前上涨延续,之后需谨慎。三中全会召开前夕市场仍无下跌之忧,市场保持冲高走势,主要原因是市场对于三中全会抱以乐观态度,八大改革政策预期催生改革红利行情。11月之后对市场持谨慎观点,理由是政策利好兑现,市场重归经济基本面,四季度经济回落各方已达成共识,三季度经济超预期,四季度回落,全年保7.5%也能实现,美联储年底之前退出QE概率较大,IPO重启仍对市场形成不确定性。11月之前仍可看好土改、金融改革、户籍人口改革、国企改革等主题性投资,11月之后看好偏消费的医药、大众消费品、家电和汽车。