双降落地。中国人民银行决定,自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低社会融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整;个人住房公积金贷款利率保持不变。同时,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。自同日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,同时,为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

　　盈利贡献正面。我们认为利率市场化对其净息差的负面影响已经基本消化。在此次取消一年以内存款上限之前,央行对一年以上的存款已经不设利率浮动上限,而对一年以下的存款利率浮动上限设定为基准利率的1.5倍。但从实际定价来看,当前行业平均存款利率约为基准利率的1.3倍,因此即便现在央行放开一年以内存款利率浮动上限,也不会出现银行为了争抢存款而大幅提高利率的情况。根据我们的测算,此次对称降息对银行净息差影响有限。预计银行2016年净息差将收窄4个基点,预测净利润增速将下滑2%。降准预计将释放流动性7500亿元,假设释放的流动性全部被运用于贷款,将提升银行2016年净利润2.56%,假设释放的流动性全部被运用于债券投资,将提升银行2016年净利润1.95%。

　　宽松提速。九月底开始,宽松政策再次提速。9月30日,央行宣布将非限购城市首套住房按揭贷款的首付比例由30%下调至25%;10月10日,央行宣布扩大信贷资产质押再贷款试点至9个省市;10月14日,发改委宣布满足条件的企业债可以豁免复审环节,由发改委直接核准。在此次双降之后,我们的宏观团队预计央行还将下调法定存款准备金率100个基点,也不排除再次降息的可能。这些政策将有效降低实体经济融资成本,鼓励银行增加有效信贷供给,这将改善银行的资产质量从而推动银行估值修复。

　　去监管化正在进行时。在2008-2009年四万亿刺激政策之后的几年中,银行始终处于政府不断加强的监管中,包括2010年开始的严控开发贷和地方政府融资平台贷款以及2013年开始的打压理财产品和同业资产监管套利。但是自从2014年下半年开始,银行业开始逐步进入一个去监管化的时代,包括持续的全面降准和定向降准,存款上限的逐步取消,存贷比的进一步调整,理财业务和信用卡业务的事业部运营和存款准备金考核由严格的时点法转向更为灵活的平均法。展望未来,我们期待更进一步的去监管化,包括取消存贷比考核、允许银行获得券商牌照、远程银行账户开户和更为深入的国企改革。这将使得银行更为灵活的管理流动性和资产质量波动,而这也将使得政策监管不再长期压制银行估值。

　　市场担忧过度。目前银行板块对应0.77倍2015年PB,低于1.05倍历史平均水平。

　　港股银行较A股银行平均折价21%。目前PB折价和超额拨备对应的隐含拨备率已经高达3.7%,高于今年中期末2.7%的逾期贷款占比,而即便在我们最悲观的情景假设下,不良率也只有3.1%。因此我们认为资产质量风险已经反映在估值中。而且从新增贷款的结构来看,实体经济有效需求开始企稳复苏。持续的地产销量回暖促使九月新增居民中长期贷款持续上升,而持续的财政刺激也促使基建投资复苏进而拉动新增企业中长期贷款回升。与此对应的,对应企业短期资金周转需求的票据贴现显著下降。这意味着在持续的宽松政策刺激下实体经济有效需求已经开始企稳复苏。

　　持续的宽松政策缓解了市场对资产质量风险的担忧,银行估值修复有望持续。我们的首推标的是重庆农村商业银行、交通银行和民生银行。