得出结论是基于以下三点:

　　(1)2015上半年仍有8/16家银行的拨备前净利增速超过20%,收入端表现可谓优异。

　　(2)营业收入结构持续优化,非息收入占比提升至27%,南京、平安、宁波净非息收入增速超50%。

　　(3)净息差并未大幅收窄,更有招商、南京、平安净息差逆势提升。我们认为良性竞争环境里银行的资产收益率和负债成本率应始终能匹配,因此对净息差的长期趋势持乐观态度。比如台湾利率市场化刚刚完成之时的存款利率飙升更多的是流动性环境所导致的利率中枢上移,并非负债成本的单方面上升,存贷利差未必收窄。

　　风险端:收益完全可以覆盖不良2015年上半年不良。

　　资产确实通过拨备在侵蚀收入,但远未到侵蚀净资产的地步,估值不应破净。从静态来看,报告期末上市银行的贷款减值准备为1.6万亿元,2015全年净利润大概为1.3万亿元。上市银行不良贷款余额为0.85万亿元,关注类贷款余额1.9万亿元,非正常类贷款合计为2.7万亿元。在不考虑系统性风险的前提下,即使将关注类贷款考虑进来,贷款减值准备与1年的净利润总和(2.9万亿)也可以吸收所有的非正常类贷款(2.7万亿),不良资产不会损害净资产。从动态来看,所有上市银行的净利差均远高于不良资产生成率,这意味着当前资产收益完全可以吸收新增不良带来的风险。

　　下半年:业绩增速或略低于上半年。

　　下半年银行业依然稳健但业绩增速可能会略低于上半年:

　　(1)基数原因,2014年收入端指标呈逐季改善之势。

　　(2)下半年代理、理财业务相关收入受到股市一定的影响。

　　(3)不良生成率目前没有企稳迹象,部分银行拨备覆盖率降至红线附近,拨备计提压力不减。

　　(4)规模扩张要受到核心一级资本充足率的约束。

　　投资建议:周期性的风险,成长性的收益。

　　我们将行业拆解成两条研究脉络:收益和风险,分别对应利润表的营业收入和资产减值损失科目,前者具有成长性,后者具有周期性。2015年行业面临空前考验,一方面利率市场化冲击收益端,另一方面风险端资产质量因经济下行难免恶化。从中报情况来看,行业收入端并未有问题,长期的成长性逻辑依然存在,周期性的风险可控,只待经济向好时行业风险大幅下降成长性逻辑重新占据主导地位。目前银行业估值对应2015/2016年净资产分别为0.95X/0.82XPB,安全边际高,个股维持推荐成长性强的南京、基本面稳健的兴业。