2015年上半年,上市银行共计实现营业收入1.8万亿元,同比增9.9%,增速较1季度下降0.4%;归属于母公司的净利润7,015亿元,同比增长2.4%,增速较1季度下降0.8%,基本符合我们预期的2.5%。其中,5大行业绩略低于我们的预期,同比仅增1.1%,股份制和城商行受益于上半年资本市场的繁荣略好于的预期,同比分别增加5.9%和13.9%。

　　净利润增长来源于规模稳健扩张、中间业务较快增长以及成本收入比的压缩。拨备和息差是业绩增长放缓最重要的因素。

　　上半年,上市银行总资产规模同比增11.0%,较1季度同比增速提升1.1%。其中,贷款同比增长10.3%;同业非标监管压力下,同业资产同比下降8.0%。由于同业非标转至投资项下,应收账款项下债券投资同比大幅增长71.0%,推动债券投资同比增30.2%,远快于生息资产10.8%的增速。从资产结构看,2季度部分股份制银行和城商行有加大同业投资的配置占比的现象。贷款占生息资产51.0%,债券投资占24.5%,同业资产占9.9%,分别较1季度下降1.2%、上升1.3%和下降71bps。

　　上半年,上市银行累计净息差2.47%,同比下降6bps,单季净息差2.45%,环比下降5bps。自去年11月,央行已实施5次降息,此外一年期以上存款利率上限已打开。随着存贷款重订价的陆续完成,下半年净息差将小幅收窄。考虑到明年1季度按揭的重定价完成,明年1季度净息差有望达到底部,后续银行将通过资产负债结构调整应对降息的影响。

　　2季度,大行息差环比下降,大部分小行受益于银行间利率下行,净息差不降反升。

　　上半年,受益于资本市场的繁荣上市银行手续费净收入同比增长14%,增速环比上升5%。

　　手续费净收入占营业收入的比重环比小幅上升0.2%至21.9%。

　　上半年,上市银行不良余额为8,494亿,环比增长12.1%,不良率为1.45%,环比上升12bps。加回核销处置后的年化不良生成率较1季度上升43bps至1.49%。其中仅北京、工行和中行有好转的迹象,但其他银行均有所恶化。信贷成本环比小幅提升至1.03%,但仍跟不上不良生成率的上升速度,后续上市银行仍将加大拨备计提力度。6月末,上市银行拨备覆盖率为190%,环比下降16%,拨贷比环比上升1bp至2.75%。预计工行、中行、交行、民生和光大银行的拨备计提压力较大,明年业绩下滑幅度较大。

　　规模扩张放缓,未来一两年大部分银行资本无忧。其中,农行和兴业在核心一级资本充足率方面略有压力,未来可能再融资补充资本。华夏和北京在一级资本充足率上有压力,但可通过优先股来补充。

　　资产减值准备的“储备”释放空间已经非常有限,虽然监管机构对拨备覆盖率等指标有望进行逆周期管理,但2016年仍然是银行经营上艰难的一年,息差收窄,拨备计提力度将加大,业绩下滑,银行继续通过控制成本收入比应对不良的压力。在行业景气度下行,维持行业“中性”评级,维持15/16年上市银行1.7%/-0.02%的盈利预测,对应15/16年PB估值1.04/0.93倍,对应15/16年PE估值6.80/6.83倍。首推北京银行(信贷需求和风险均好于同业)、兴业银行(混改首选标的)和浦发银行(经营稳健,综合化经营)。