国泰君安(香港)研究报告内容摘要

　　M2增速符合预期。截至2014年9月30日,中国的M1与M2的同比增速达4.8%与12.9%,同比分别下滑了4.1个百分点以及1.3个百分点,环比分别下滑了0.9个百分点与0.1个百分点。M1、M2的增速符合预期。考虑到监管层要求银行确保存款偏离度在一个合理区间内,我们预计M2的增速在今年余下的时间内将维持在一个稳定区间。我们预计2014年 M2同比增速将会低于13.0%。

　　新增人民币贷款符合预期,影子银行规模持续下滑。9月份,社会融资当月规模为10,500亿人民币,同比下滑了25.6%,环比上升了9.7%。9月份新增贷款仍是社会融资总额环比上升的主要驱动源,而信托贷款以及未贴现承兑汇票则继续收缩。影子银行的继续收缩是9月份社会融资规模同比下滑的主要原因。 9月份新增人民币贷款达8,542亿元人民币,同比上升8.5%,占9月份社会融资总额的81.4%。2014年前9个月,人民币贷款共占社会融资规模的59.8%,比2013年同期的占比上升了7.7个百分点。前9个月,信托贷款以及未贴现银行承兑汇票在社会融资总额中的占比分别继续下滑至2.8%以及0.9%,分别比2014年前8个月的占比下降0.5个百分点以及1.3个百分点。

　　我们对流动性的观点:近几个月,中国人民银行已经采取了一系列的货币宽松措施稳定经济增长,包括支持5大国有银行5,000亿元人民币的常设借贷便利、降低正回购招标利率、放宽住房抵押贷款标准。在人民银行2014年10月份召开的三季度例会上,中国人民银行表示将继续实行稳健的货币政策,维持适当的流动性,并实现货币、信贷、社会融资规模的合理增长。在中国经济下滑压力加大的情况下,基于稳增长、支持小微企业以及“三农”的发展来形成新的经济增长驱动力、稳固市场对中国经济

　　增长的信心、避免房地产价格的大幅下滑对经济增长造成较大的负面影响,我们维持对14年未来几个月中国的流动性将“中性偏松”的判断。 行业观点:由于我认为今年未来几个月中国的流动性将“中性偏松”,因此仍将会推升中资银行的估值。我们仍维持四大行将是很好的投资标的,农业银行(1288 HK)是最佳的投资选择。我们对农行的目标价为4.10港元。