1、银行全面放开混业经营仍待时日,有望在兴业和交行试点推行。大投行的产品创新能力将是银行的核心竞争力,轻松应对利率市场化和互联网金融的冲击。据新闻报道,证监会发言人上周五称正在研究银行在风险隔离基础上申请券商牌照的影响。同时,据新闻报道兴业银行并购华福证券的方案已经上报国务院,等待批准。交行拟收购华英证券33.3%的股权。1)混业经营放开需待商业银行法和证券法修法,短期由国务院特批试点推行。银行未来将通过控股子公司的模式进行混业经营,分业监管。

　　1995年颁布的《商业银行法》规定商业银行在我国境内不得从事信托投资和证券经营业务,不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资。2005年后《商业银行法》,《证券法》与《保险法》几经修改后,原有的分业经营限制加入了例外条件“国家另有规定的除外”这一条款。2)兴业银行控股华福证券条件已然成熟,仅待国务院批准,兴业和交行有望成为首批试点,将带来先发优势。3)利率市场化的背景下,银行将逐步改变息差占80%收入贡献的模式,向发达国家银行业手续费和息差各占半壁江山的轻资产模式转型。美国在1986年利率市场化完成后,银行业对于经营模式转变的需求日趋强烈,1987年,美联储开始允许成员银行通过银行控股公司进行有限的证券业务。1999年《金融服务现代化法案》则彻底推翻了《格拉斯-斯蒂格尔法案》与《银行控股公司法》中的分业经营禁令。富国银行从1986年利率市场化完成初期,中收占比23%(与上市银行水平相当)提升至现在的50%。

　　4)轻资产模式下,银行控股券商是大势所趋,未来更加需要依托多元化牌照优势产品创新。为企业客户提供债权和股权的融资渠道。利率市场化是一盘大棋,利率放开伴随的是投行业务和直接融资的繁荣,系统性风险的逐步出表。大投行业务将是银行未来几年最重要的转型方向,也是银行的核心竞争力,轻松应对利率市场化,互联网金融冲击。

　　2、融资平台风险有望得到缓解。据新闻报道,财政部批复3万亿的存量债务置换,其中1万亿的额度已经批复到各省财政厅。存量债务中属于政府直接债务的部分,将从短期、高息中解脱出来,变成长期、低成本的政府直接债务。这有利于降低融资平台债务压力和系统性风险。事实上,从43号文公布以来,政府对于融资平台的态度已经非常明确,合理控制新增,清理存量系统性风险。

　　3、混合所有制改革或有亮点。据新闻报道,由财政部牵头起草的国有金融机构股权激励及员工持股实施管理办法,已上报国务院。若获批,金融机构实施股权激励、员工持股计划将正式获得通行证。员工持股推行是趋势,若能放开股权激励将大大弥补银行高管限薪的影响,激励机制更加市场化,有利于中长期良性发展。

　　近期我们对理财资金入市进行了草根调研和论坛研讨,根据银行、券商和信托等渠道的反映的情况。1)银行配资资金入市渠道通畅,融资类非标资产收缩,银行机构化配资意愿较强。预计2015年,理财规模仍将较快增长,股权类占比将继续提升,增速更加有序,或略低于去年。2)代销和个金渠道配资增量显著。银行主要通过控制杠杆比例进行风控,控制规模合理增长。

　　投资策略:耐得住寂寞,守得住繁华。1)银行此次的上涨,部分受到事件的催化,更主要的原因是下跌后估值吸引力提升。截止昨日收盘,银行pb为0.99倍15年pb,部分银行下跌至0.9倍pb的水平。提示短期认为混业会带来银行盈利大幅提升的投资者多一份清醒,混业经营为应对利率市场化提供了重要的手段,银行重塑核心竞争力,并不会带来盈利能力的大幅提升。短期仍需试点逐步放开,全面放开需待时日。2)从中长期的投资角度,截止今日收盘1.06倍的估值水平。未来利率市场化完成,银行估值修复至1.5倍,仍有较大吸引力。预计最快利率市场化在明年推行,两年50%以上的收益相当可观。因此,维持首推兴业、浦发和交行的观点。3)我们在前期报告中强调,未来银行的估值下限是1倍动态pb的水平。1倍PB以下的银行股请逢低增持,中长期持有,耐心等待机会。流动性和事件驱动的行情很难把握精准的时间点,这是过去一两年银行股把握投资节奏的难点。但估值接近下限的时候,会发现股价表现已经相较大盘的敏感性降低,这时向上的空间往往巨大!