瑞银证券李宗彬

　　结算毛利率继续下滑，但触底回升可能性大

　　A股主要上市开发商Q313营业收入和净利润同比分别增长32%/20%，结算毛利率进一步下滑至34.5%是净利润增速较低的主要原因。我们认为开发商在H112降价促销的项目陆续进入结算阶段，是2013年毛利率下滑的主要原因之一。考虑到房价自H212以来持续回升，我们认为毛利率可能已在Q313见底，部分开发商Q413毛利率将出现环比回升。

　　行业财务杠杆提高，财务成本略有回升

　　A股主要开发商3季末持有现金2,457亿元，与6月末持平，但有息负债上升6%至5,924亿元，净负债率上升5个百分点至77%。这或说明开发商仍在进行温和的扩张，料能推动销售保持较快增长。A股主要开发商整体年化平均财务成本上升7bps至8.2%，其中大开发商仍保持在6%以内，而追求规模扩张的非国有开发商则超过10%。

　　合作开发趋势得到加强，少数股东权益占比上升

　　少数股东权益占所有者权益的比重在Q313上升至24%，反映出开发商正更多的采用合作的方式来运作项目。我们认为这有利于开发商共同抵御风险，并可能由股权合作扩大到销售协调，从而实现更高的去化率和销售价格。

　　看好万科、保利地产、金地集团和招商地产

　　我们认为一线开发商仍然具有最大的优势和最好的增长前景，并且目前的估值颇具吸引力。我们建议买入万科A、保利地产、金地集团和招商地产。(原载于证券投资)