东方证券王鸣飞

　　“狼”真的来了：我们在2月的《传统商业模式面临终结》报告中曾指出，“券商经纪业务系列规定的出台将从中期加剧行业竞争，进一步压缩传统经纪通道业务的利润空间“。目前来看，随着各家券商批量新设网点，市场对经纪业务、尤其是佣金率的担忧再起。在更趋激烈的竞争下，经纪佣金率的长期下滑自然不可避免。不过我们仍维持一贯以来对经纪业务的观点，考虑到近年来各地区协会制定了最低佣金率底限且对行业恶性竞争的态度严格，加之多数沿海地区营业部已趋向完全竞争，因此原本存量基数较低、所处区域竞争充分的券商佣金率下降将比较缓慢(包括兴业、招商、西南、方正、华泰、中信、海通)，但部分存量佣金率较高的地方性券商后续压力可能较大。

　　批量新设轻型网点有助于提升券商长期竞争力：我们认为，对于券商批量新设网点的讨论不能仅仅停留在证券行业内部，更应放在整个金融业层面进行考虑。相比于银行、保险等其他类金融机构，证券公司前几年因分支机构过少，渠道薄弱，在包括资管、投行等业务上处处受到其他类金融机构压制。倘若证券业此次能够通过批量新设低成本网点，扩充渠道，将有利提升自身在整个金融业中的地位和竞争力，也能在后续互联网金融进入时更游刃有余。尽管经纪业务可能受损(不开营业部同样面临长期下滑)，但渠道的拓展将使券商将服务触角伸的更长，利于其向客户展现专业性、市场化及更为完善的金融产品链条，这才是券商真正的机遇所在。

　　投资策略：我们继续看好券商中期Alpha。经过此轮下跌，部分券商估值已极具吸引力，价值型投资者当前可左侧交易。考虑到短期券商股表现可能仍将受到股指影响，因此趋势型投资者可等待市场稳定后加大对券商股的配置。个股方面，我们建议关注中信证券(600030)、海通证券(600837)、光大证券(601788)、西南证券(600369)。

　　风险提示：市场大幅下跌，创新进程不达预期。(原载于证券投资)