事件：近期，股权质押式回购业务细则出台、首批7家企业挂牌全国股份转让系统。
　　投资要点.质押式回购有望带来千亿级别的资本中介业务规模：截至今年5月中旬，证券公司约定式购回余额已超过100亿元。与约定式购回业务相比，股权质押式回购业务至少在两个方面存在优势。其一，约定式购回需要客户将所持证券过户到专用证券账户中，程序繁琐，且在实际操作中存在诸多政策障碍。 
　　相较而言，股权质押式回购只需要客户将所持股份质押，不牵涉到过户。其二，约定式购回的最长融资期限为一年，而质押式回购为三年，融资期限更为灵活。近两年来，股权质押融资已成为上市公司股东的重要筹资手段，2011年上市公司累计股权质押额为4600亿元，2012年增长40%至6500亿元，而今年至今已达到2600亿元，质押方几乎都是银行（40%以上）和信托公司（50%以上）。随着后续券商允许从事股权质押式回购业务，谨慎假设总额中1/3由券商完成，每年的质押额就将超过2000亿元，增量收入贡献预计超过100亿元。 
　　场外市场建设牵一发而动全身：在国务院强调“扩大中小企业股份转让系统试点范围”的大背景下，新三板园区扩容可能将快于预期，做市制度也将适时引入。我们在去年6月发布的《创新的贡献究竟有多大》报告中曾测算场外市场业务的长期影响，仅做市和挂牌收入就能达到50-300亿元。我们认为，新三板市场和区域股权交易市场作为我国多层次资本市场建设的重要一环，其对券商的影响将远远不止做市和挂牌。场外市场同时将对券商的并购、承销、直投、资管等业务带来深刻的影响和巨大的盈利空间。 
　　投资策略与建议： 
　　我们维持前期判断，监管方向的明晰及创新业务的快速推进预示着券商Alpha有望转正，资本市场表现、尤其是成交量持续放大将成为券商股向上Beta的重要来源。考虑到当前市场整体流动性仍较充裕，无论从Alpha还是Beta角度，中期我们对券商股的态度偏乐观。个股方面，我们建议关注西南证券(600369，未评级)、海通证券(600837，买入)、光大证券(601788，未评级)、中信证券(600030，买入)。 
　　风险提示：市场大幅下跌，创新进程不达预期。