零售商收入/利润率疲弱；乳制品/啤酒相对较好2013年一季度超市和百货店的收入增长疲弱，分别同比增长4%和7%。乳制品和啤酒为亮点，收入增幅接近15%；市场龙头企业的利润率稳健。零售商的营业利润因经营杠杆下降和定价能力疲弱而下滑5%。白电企业的营业利润同比增长30%——是表现最强劲的子行业。 
　　龙头企业赢得市场份额；分化显现我们看到各子行业中都有龙头企业及其追随者增长速度持续分化的迹象。在超市子行业，永辉超市（和在香港上市的高鑫零售）的收入继续以15%-20%的速度增长，高于行业均值4%。老凤祥的收入增幅也高于同业。面对严峻的环境，行业领先企业青岛啤酒收入增长和利润率均十分稳健。总体而言，我们认为若干行业领导者（永辉超市、高鑫零售、老凤祥、蒙牛乳业、青岛啤酒）都证明了在当前消费增长缓慢的环境下赢得市场份额的能力。 
　　产能扩张出现放缓迹象白酒库存在一季度迅速增长，库存周转天数从一年前的400天升至600天以上。我们认为一季度产能扩张的放缓令人鼓舞，固定资产净值的整体折年增速为8%，为2012年增速的一半。 
　　对H股的影响：强力买入蒙牛乳业一季度业绩印证了上半年国内零售企业盈利前景的艰难。但由于市盈率倍数已接近10倍，我们认为大部分担忧因素已经被计入估值。从我们对行业内企业收入和利润率的比较来看，我们认为蒙牛乳业（强力买入）的布局最具优势。