投资建议

　　从我们预测的新单数据看，个险渠道除新华累计同比降幅较大(YoY -35%)外，其它均正增长，相对于前3 月上下窄幅波动;银保渠道国寿、新华累计新单保费改善幅度均在10%以上，我们分析国寿是因为银保渠道个人养老金产品“鑫裕养老保险组合”(分红养老+重疾+长期看护+意外伤害等)保费放量;新华是Q2 100 亿资产导向型趸交万能险新单稳定了渠道推升银行网点销售氛围，带来银保销售的改善(资产导向型产品是万能险，保费确认度在2%左右，但给银行的手续费时仍是按照规模保费计算，手续费率与一般万能险差异不大，但件均保费较高会显著推升手续费绝对量的提升，进而稳定销售渠道，提升销售氛围)。

　　在公司业绩空档期、新单销售较淡的二季度，面临寿险定价利率放开的行业政策冲击，单纯从行业角度出发，我们持谨慎态度，尤其提醒投资者注意行业政策风险。虽然市场对于此有预期，但政策落地之时我们认为仍会对行业造成短暂地脉冲式冲击，我们从2010 年7 月12-13 日首次征询险企关于寿险定价利率放开时3 家公司的累计股价表现(平安停牌，太保 -5.74%，人寿-6.67%)看，假如届时仅传统险定价利率放开股价波动大概率好于10 年那次股价波动，但如果分红险同时放开，我们不排除短时间股价波动会比10 年的剧烈，而且还要考虑政策落地时大盘情绪，大盘向好时会缓和冲击，大盘较差时会放大冲击。基于本月板块如果向上波动或主要体现板块的贝塔性，我们特别建议投资者注意风险，控制仓位，政策落地后将会是比较好的波段性建仓机会，完全从基本面考虑建议配置平安/太保;如果单纯地博大盘向上的贝塔性，可以考虑新华，但要注意小非的大宗交易。

　　我们对定价利率放开能确定的是费率下降、产品新业务价值率下降以及13年EPS 波动不大(EPS 主要由续期业务贡献)，其它指标或变动方向、或变动幅度不能确定只能做试算，实际的情形可能会异于市场的推断。下文将从公司经营的角度简单探讨下寿险定价利率放开的冲击。

　　风险提示

　　寿险定价利率放开的行业政策冲击。