中银国际袁琳
　　中国经济如果在13年上半年能够得益于宽松货币政策而强劲复苏，则13年下半年可能面临通胀上升压力较大的局面，货币政策将不得不再次趋紧，这可能导致银行的股价表现不乐观。而另一种情况则是目前相对宽松的货币政策仍不能刺激经济较快增长，不断投入的贷款仍面临更大的风险，中国可能必须保持更宽松的货币政策来刺激经济，这样短期内银行股的走势可能得到支持，但中长期的估值中枢将可能进一步下降。
　　在一个充满挑战和不确定性的环境下，我们认为中国银行业13-14年利润增速恢复的可能性不大，我们预计2013年的净利润增速将为6.21%，2014年将进一步下降到3.71%，利润增速出现拐点的可能性不大。而全体上市公司13年的利润增速则可能由12年的负增长恢复为10%的正增长。过去几年银行超越市场的利润增速的情况将可能发生变化。
　　金融改革逐步推进给银行带来更大挑战。一方面是债券市场的发展对贷款的挑战越来越大，另一方面是理财业务的发展对银行负债端的影响也越来越明显。而未来汇率以及利率，特别是利率定价体系的变化对银行传统业务将带来较大的挑战。尽管我们认为利率定价体系的改变是一个渐进的过程，但预期利率改革将对未来银行的中长期利差产生较大的压力，而证券、信托、保险等行业的发展给银行传统业务也带来了一定的竞争压力。
　　中国银行业的理财业务近年增长非常迅猛，估计该部分的余额截至12年底大约有7.6万亿。通过与信托、券商、基金以及金融交易所等的合作，银行通过理财业务合法绕开监管，获得了可观的收益。展望未来，随着监管的加强，该部分业务增速可能趋缓。尽管目前大多数产品风险较小，但由于管理、环境等方面的不足，银行仍承担了相当大的信用风险和流动性风险。
　　从银行经营环境和自身经营能力来看，中国银行业盈利能力可能下降，尽管随着经济前景的看法日益乐观，投资者对银行股的估值给予了重估，但我们认为中国银行业目前的估值已修复了过去过度非理性的下跌，如果经济增长没有如预期的强劲复苏亦或货币政策不能持续宽松，银行重估的动力就会大幅减弱。因此目前估值水平上升的空间非常有限。我们维持A和H股整个行业中立的评级。
　　我们推荐每股收益增长率相对较高，估值合理的股票。A股中我们推荐兴业银行和农业银行。H股推荐重庆农商行和农业银行。未来两个月兴业和民生可能得益于1季度良好的业绩表现有望短期内表现良好。
　　工商银行(601398)：我们的基本判断是，作为中国最大的商业银行，短期内该行不会有重大的战略调整，但可能会有一些暂时性的影响。先进制造业、现代服务业、文化产业和战略新兴产业等四大行业作为信贷投放的重点，而贸易融资、信用卡和小微企业是该行重点关注的业务领域。展望未来，我们预计2013年的净息差的主要风险在于上半年的资产重定价以及可能的利率市场化;手续费收入由于基数效应消失增速会有所提高，但业务增长压力仍然较大;资产质量还会维持相对稳定，但出现一定波动，我们对2013-2015年的每股收益分别为0.70元、0.72元和0.73元。维持持有评级。目标价4.39元。
　　建设银行(601939)：建设银行近年来一直遵循稳健经营的思路，不断调整资产负债结构，提高拨备，增强风险抵御能力。结构调整在降低相对风险的同时，也导致该行相对于其他大行的收益能力的相对优势不断减弱，利润增速也不具备相对优势。我们估计稳健经营的战略使得建行更适于紧缩的货币政策，相对安全性较高，但在一个强调增长的市场上，表现不可能太强。考虑到H股相对于工行更高的安全性，我们将其评级调整为买入。目标价4.96元。
　　农业银行(601288)：凭借独特的县域定位，农行获得了稳定而低成本的存款基础以及广阔的发展空间。同时，股改和上市后资产质量持续改善，有效降低了信用风险成本。我们认为未来农行有望保持四大行中最高的利润增速，重申买入评级不变，并将A股和H股目标价格分别上调至3.64人民币和4.71港币。
　　中国银行(601988)：目前中行盈利能力在四大行中处于较低水平，这主要是受其外币业务拖累。未来随着美联储逐步退出量化宽松，中行外币业务净息差有望逐渐回升。同时，人民币国际化也为中行提供了新的业务机会。我们将中行A股评级下调至谨慎买入，H股保持买入评级，并将A股和H股目标价格分别上调至3.38元人民币和4.06港币。
　　民生银行(600016)：民生银行的差异化经营思路取得了一定效果，小微企业的贷款优势将有望保持。今年上半年的业绩增长有望领先于行业可比公司，但展望未来资产规模增速未来有望减缓，净息差有持续下降的压力，资本金压力短期内无法缓解。目前估值相对吸引力有限，维持持有评级，A、H股目标价格上调至10.44元和11.22港币。
　　招商银行(600036)：招商银行目前仍处在转型期，稳健的经营风格使其中小企业客户转型战略的实施不像民生那样迅速，零售客户方面原有较其他银行的竞争优势有所收窄，新的竞争优势尚未形成。目前超过行业平均的估值导致其上升空间有限，H股我们维持持有评级。A股估值相对吸引力大，评级下调至谨慎买入。目标价14.51元。
　　兴业银行(601166)：兴业银行的同业业务优势主要受益于宽松的货币政策环境，一旦政策进入紧缩期，则面临规模增速下降，资金成本上升的挑战。我们认为今年货币政策上半年仍相对宽松的情况下，公司业绩增速仍较强。但考虑到未来紧缩的风险，我们认为在未来1-2个月，受益于1季度业绩的良好表现，兴业银行的股价有望上升，我们将评级上调至谨慎买入，但更长远的看，该银行存在一定的投资风险。目标价20.42元。
　　浦发银行(600000)：浦发银行估值在上市股份制银行中处于最低水平。同时，浦发银行目前的ROE仍在20%左右，经营也较为稳健，目前的估值折让并不合理，我们维持对浦发银行的买入评级。目标价12.60元。
　　中信银行(601998)：由于2012年业绩增速相对较低，中信银行H股估值处于同业最低水平。我们预计中信银行2013年与同业的盈利能力差距将有所收窄，当前H股的估值水平已经具有吸引力。我们维持对中信A股的持有评级，给予H股买入评级，将A股和H股目标价格分别上调至4.87元人民币和5.26港币。
　　平安银行(000001)：2012年，平安银行实现归属母公司净利润134亿元，同比增长30.4%，比我们之前的预期高5.5%。如果考虑原来的平安银行并表的因素，我们预计可比口径下该行的业绩增速大概为17%-18%。4季度同业资产利差的上扬和规模的扩张，导致净利息收入的表现比我们的预期略高。4季度拨备费用较预期偏低，是导致该行业绩高于我们预期的另一个原因。此外，手续费收入也比我们的预期偏高。展望未来，短期内该行的基本面仍然承受较大的压力，新管理层对未来的发展战略和业务转型仍然有待明确，改善空间虽然很大，但尚需假以时日。该行今年以来的股价涨幅较大，估值已经不再有吸引力，除送股可能产生一定交易性机会外，我们认为该行的股价未来下行压力较大。维持对该行的持有评级。目标价23.04元。(原载于证券投资)