从资金面来看,转型和改革在可预见的将来仍将继续,这个时代背景使得固定资产投资、特别是制造业投资大概率不会回到传统发展模式下的高增速水平,存量资产利用率的提升将使得增量资产需求出现下降,从而对固定资产投资增速形成抑制。这意味着,在未来可预见的时间里,实体经济投资对流动性的吸收难以出现明显上升,甚至可能下降。因此,在未来可预见的时间里,趋向宽松的流动性主要将可能配置在金融资产上。从大类资产配置的角度来看,资金大概率将流入收益风险配比划算的资产中去。检查最近4 年以来我国的主要大类资产收益情况,A 股市场的收益率实际上具有明显的优势,即使2015 年发生了A 股历史最严重的“股灾”。因此,我们有理由认为,在金融系统流动性趋向宽松的背景下,A 股将会是资金配置的主要方向。

　　从市场面来看,目前参与者情绪企稳回升主要内生于市场,在大类资产配置需求的作用下,市场情绪企稳回升态势若要被打断,大概率需要外力的冲击才能出现。从政策分析的角度来看,9 月22 日,习近平总书记在方面前夕接受《华尔街日报》的书面采访,明确指出“发展资本市场是中国的改革方向”,为股市定调;9 月6 日,证监会有关负责人答新华社记者问:把稳定市场、修复市场和建设市场有机结合起来,我们认为,目前仍处于修复市场的阶段,这个阶段完成的标志至少需要因“股灾”而受到政府管制的各项措施正常化之后,包括IPO 重启、股指期货交易限制取消等,这需要市场情绪的稳定来相配合。因此,在修复市场阶段完成之前,政府将大概率密切关注市场,并创造条件保持市场的稳定。

　　综合来看,有理由倾向于认为市场情绪将大概率保持企稳回升的态势。

　　因此,我们继续维持在《安信策略四季度报告:震荡上行》的观点,市场在中期仍将处于震荡上行的过程。

　　行业配置方面,九月份我们建议重点关注以下几个方向的投资机会:1、农业:一方面,猪价上涨趋势有望重启、鸡价长期底部已现;另一方面,农村经济工作会议12 月召开,农业现代化有望迎来催化。2、券商:年初以来跌幅35.95%,股灾以来诸多利空逐渐消化,目前风险收益比已经非常合适。3、旅游:消费升级大趋势,且近一月旅游综合子行业涨幅仅8.7%。4、电力设备:稳增长加码的重要领域,同时伴有新能源汽车和能源互联网两大主题的催化。5、环保:法国总统11 月访华,环保是重要议题,同时巴黎气候大会11 月底召开,议题直指碳排放。

　　风险提示:IPO 重启、资本外流风险。