对DDM模型中各因子的预期分歧才会形成A股流动性。具体而言是对业绩、无风险利率、风险溢价(风险评价/风险偏好)预期的分歧程度。人们相互交易证券本质上是交换价值预期,只有当预期分歧改变投资者内心的价值判断时才会改变A股的流动性,所以并非所有的分歧都会形成流动性。由于央行货币创造、广义货币扩张及分配、市场微观结构的变化会通过不同途径影响DDM模型中的各因子,投资者的预期分歧程度会随之发生改变,从而改变了A股的流动性。

　　灵活识别主导因子的预期分歧。分析A股流动性既要识别主导因子,又要识别对其预期分歧程度的变化。以A股07年10月至09年7月的周期为例,主导因子发生了多次变化。07年12月,中央经济工作会议定调要08年要防止经济过热、货币政策从紧,市场对无风险利率的预期由分歧走向悲观,主导了流动性恶化;08年9月,雷曼兄弟破产震惊市场,投资者要求的风险溢价由分歧走向了恶化,带动A股继续探底;08年9月与10月开启的降息降准被货币乘数下降与货币流通速度下降所抵消,表现为在市场一致悲观的风险偏好中,仅仅改善对无风险利率的预期对改善流动性效果有限;08年11月份开启的四万亿救市刺激计划遏制了经济的下滑,扭转了市场的一致悲观,对业绩因子的预期率先由悲观走向分歧,致使A股流动性获得改善。

　　2015年股灾以来市场预期分歧发生了三次变化。首先,2015年股灾爆发阶段,A股微观交易结构恶化导致市场对风险偏好因子的预期一致悲观,并随着证金的救市得以改善。第二,市场焦点转向人民币“快贬”,对于人民币贬值与随之资本外流的预期加强,外汇占款下降冲击基础货币从而影响无风险利率,市场对无风险利率的预期呈现一致悲观,直至8月25日央行宣布“双降”得以改善。第三,我们判断,在微观结构缓慢好转与内外部货币政策安排逐步明确之后,市场预期的分歧将集中于业绩因子。