我们把历史上的四组数据(1995,2001,2005,2010年末数据)与当前数据进行比较分析得出:首先,从收盘价看,当前市场处于历史高位,而利润增速和利润率却处于市场低位,这说明这轮市场的上涨缺乏企业盈利数据的支撑;相对于盈利水平对应的A股股价仍然偏高;其次,从估值角度看,当前市盈率还算合理,和历史相比并不高,这也是支撑短期股价的有利因素;最后,与债券收益率相比,这一时期的股票回报率已经走弱,只有1.34倍,显著低于历史水平,股票相对债市的吸引力不那么明显了。
因此我们认为短期对大盘无需过度悲观,但中期市场仍需要整固,这决定了对于不同偏好的投资者所采取的组合投资策略是有差别的。我们在上期报告《警惕“类滞涨”冲击对资产配置的影响》中通过利率-经济景气周期框架,为稳健投资者推荐食品、休闲服务、必需消费、医药等防御板块。而对于风险偏好较高的投资者,我们建议关注受益于“稳增长”政策,主业快速增长,业务可持续的,如通信、核电、建材、能源板块;同时这类投资者可以关注军工、国企改革、新能源汽车等主题机会。
为了兼顾稳健与弹性的组合策略以及验证我们组合的可靠性,我们考察了当前与历史全样本以及上一轮牛熊周期(2007-2008)板块beta与估值情况。我们发现:(1)与历史相比,我们组合的行业beta值均小于1且普遍更低,走势更加独立;(2)从估值上看,食品饮料、家用电器估值较低是真正的防御品种;建材的低估值叠加它同周期的属性使这个版块具有很好的弹性;(3)国防军工,农林牧渔的估值偏高,短期尤可为,但中期需谨慎。
从上面的结论,可以看出我们筛选出的板块具备一定的防御能力,同时又兼顾弹性的需要。我们从组合行业出发,从估值的合理性和业绩的确定性两条主线,结合行业研究的结论出发挖掘十大组合标的:顺鑫农业、三友化工、福能股份、上海机电、黄山旅游、中国巨石、恒瑞医药、振芯科技、中航飞机、美的集团。