中信建投策略周报：彩虹风雨后还看改革牛

　　以改革和创新为主的相应领域引领了今年以来的牛市上涨。在今年以来的牛市中，中途虽偶有当日大幅调整，上涨趋势稳固。自6月15日以来，A股市场经历了短时间内的剧烈调整，调整幅度之剧烈在资本市场历史上也较为罕见。对于当前的牛市，流动性、改革深化以及稳增长与经济企稳，应该被理解为牛市的三大逻辑，前期市场的良好运行也被理解为是随着这三大逻辑的不断深化而不断上涨。而对于股市的快速上涨和快速下跌，杆资资金一定是一个重要变量，也是一个放大器，既决定了牛市在“一骑绝尘”趋势上攻时的义无反顾，当然也决定了在一些重要的节点上市场波动的放大，主要因为杠杆资金叠加居民资产配置迁移的存量流动性搬家，为股市提供了源源不断的资金来源，成为牛市的重要保障。发始于6月15日的本轮牛市的调整，直接原因来自于对于场外杠杆资金的治理，截至7月3日，在杠杆资金清盘的大背景下，已经逐渐演变成恐慌式下跌，避险情绪迅速上升。

　　危机之时，政策的“组合拳”果断放出，次第加强，绝不手软。本周末政策组合拳的出台则表明决策层扞卫金融市场稳定的决心，政策分别从扭转预期，逆转供求和防范跨市场风险三个维度同时展开，并储备了更强有力的措施随时跟进，政策的看涨期权已经建立，大盘有望迅速转危为安。

　　可以说，过往我们充分利用以银行体系为主导的金融体系，在一年多以后平衡和转化的过程中，第一次遇到了短期的冲击。风雨之后见彩虹，应该说此次快速调整对于我们未来更持久和健康地发展直接融资市场既是危机又是转机。一方面，当前世界经济虽然总体上面临着增长乏力，但是整体上运行平稳，没有大范围的经济和金融危机，和超预期的经济衰退与资本流动，应该说在这样一个客观环境下有利于我们迅速应对危机，重整旗鼓，而不至于伤及元气。另一方面，世界金融体系百年史，折翼于杠杆的过渡使用的股权繁荣比比皆是，通过这个危机，我们可以看到资本市场中杠杆的威力，面对未来更加开放和多元化的资本市场，从监管者、从业者到每一个投资者，都会更加理性和客观地认识到合理和科学使用杠杆的重要性。同时，对于未来的市场的发展中，监管者会更加注重情景推演与预案准备，从而更加有效地抵御波动和风险。展望未来，牛市最主要的基因还是转型与改革，政府志存高远、上下众志成城，随着改革和转型逻辑的不断演化，在市场情绪平复后，改革牛将重归正轨。