东方证券：牛市还没有结束 短期回避创业板

　　主板和创业板均大幅上涨，蓝筹股开始启动。打新并没能打压市场，创业板和中小板总体上继续成为领头羊，但是周二开始金融股开始发力，带领蓝筹股反弹。具体而言，上证综指上涨8.10%，收于4657.60。深成指上涨9.19%，收于16045.80。中小板和创业板指数则分别上涨13.46%和11.80%。从行业板块表现来看，轻工制造、农林畜牧和综合等涨幅居于前三，分别上涨14.10%、13.96%和13.60%。非银、有色和银行等涨幅排在倒数。主题上，次新股、智能IC卡和芯片国产化等表现最为活跃。我们认为，长期看多市场的观点不变，但短期还是要回避创业板，建议配置蓝筹股。总体上来看，牛市还没有结束，市场的机会还在。

　　市场即将进入泡沫阶段，但主要还是结构性泡沫。诸多投资者一般按照股市总市值与GDP的比例作为衡量股市泡沫指标。120%往往是衡量泡沫是否持续的关键数字。目前股票总市值占去年GDP比率达到98%，因此我们认为总体上中国股票市场处于即将进入泡沫阶段。当前市场关注的焦点是主板和创业板之间的结构问题，即是否存在结构性泡沫。目前创业板和中小板的市值占到上证A股的41%，即使是创业板的市值，也占到了上证A股的14%。然而，创业板与上证A股的市盈率之比则达到了7倍。即使是创业板和中小板的算术平均市盈率与上证A股的市盈率之比也超过了5倍。从这个角度来看，中国存在结构性的泡沫也主要是在创业板上。

　　创业板的泡沫并非完全不合理。对比2013年至今创业板的相对估值变化来看，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日，2014年1月至2月，创业板的相对估值一直处于高位。目前虽然创业板的指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史高点。这也意味着，过去炒作创业板的高成长性逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。

　　创业板等小票泡沫引起管理层重视，蓝筹配置正当时。上周主要集中在两个利空事件上：一是周五证监会新闻发布会打击违法违规操纵市场行为，而央视周日也点名批评编题材讲故事的上市公司。二是媒体报道有券商召开紧急会议暂停向场外配资提供数据终端服务，严查场外配资行为。我们认为，官方控制创业板，打压市场题材炒作的意图比较明显。因此，我们认为创业板为代表的小票即使泡沫合理短期也不安全，特别是当下，远离创业板，远离小票这是非之地是好的选择。然而，蓝筹配置正当时。首先，我们认为市场没有结束，周末各种负面消息并不能左右大势。其次，内地与香港基金互认将启动。再次，养老金入市有了新的进展；最后，监管层打击市场违法违规行为更多的是针对小票的坐庄行为，并非打压牛市。我们认为，目前的配置可以转向蓝筹，金融、资源类等蓝筹股值得配置。

　　观点总结：短期回避创业板等小票，蓝筹到了该出手时候。蓝筹股相对被市场低估，不仅估值低，而且涨幅也靠后。创业板虽然不能说泡沫到了不可持续阶段，但是管理层在提示风险，打击场外配资的时候，需要注意创业板等小票的风险。无论从安全角度上，还是从趋势上，我们重点提示蓝筹的机会，重点推荐金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块。

　　风险提示：经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期。