上市公司1Q15利润同比增速大幅下滑。2014年,上市公司净利润同比增速为6.1%,1Q15增速下滑到3.2%。剔除金融类A 股上市公司净利润,2014年同比下滑0.6%,1Q15同比降幅扩大到12.5%。

　　2014年整体表现略好于业绩预告。2014整体盈利略好于预期,业绩同比增长6.1%,预期值为5.6%(根据4月10日业绩预告分析之三)。其中主板盈利略好于预期,中小板低于预期,创业板大幅优于预期。

　　收入下降和费用率上升是引致盈利增速下滑的主要因素。我们从质和量两个方面来分析公司盈利的下降。从量的方面来考虑,公司营业收入下降直接导致了净利润的下降。从质的方面来考虑,ROE 的下降从另一个角度体现了上市公司盈利能力的减弱。对非金融企业ROE 指标进行进一步的拆分观察,主要有两方面的原因:第一,实体经济去杠杆的过程使企业资产负债率略有下滑,减弱了企业盈利的放大效应。第二,销售净利率下滑是企业盈利能力下滑的主要推手。

　　中下游行业业绩更优,有色金属初现反弹。我们发现中下游行业净利润增长幅度整体优于中上游行业,交运(1Q15增73.1%,2014增28.8%)、休闲服务(22.1%,-6.8%)、计算机(48%,30.1%)、食品饮料(6.2%,-10.4%)、纺织(14.3%,9.8%)等行业净利润增长有不同程度的加速。而中上游行业,如钢铁(-163.3%,26.8%)、电气设备(20.7%,112.9%)、建材(-71.4%,1.7%)、采掘(-71.2%,-19.2%)和国防军工(-69.9%,-29.2%)等行业净利润增速减缓或加速下跌。

　　服务业与周期品现金流状况改善,消费品有所下滑。2014年服务类企业与部分周期品企业销售现金比率同比出现改善,其中钢铁、采掘、交运与房地产行业1Q15同比持续改善,多数消费品行业(农林牧渔、食品饮料、商贸零售、休闲服务)现金收入状况有所下降。

　　低估值中寻找业绩支撑或蕴含爆发力行业。结合业绩增长前景和估值水平两方面的影响,行业配臵推荐两个方面:第一,前期股价滞涨且盈利增长强劲的金融地产组合,银行(兴业银行、平安银行)、非银(招商证券、光大证券、中国平安);第二,随着经济探底反弹将带来大量需求,同属估值洼地的上游周期性行业,如有色(中国铝业、驰宏锌锗)、煤炭(盘江股份)、石化(上海石化)。此外工业互联网(见三篇系列报告)作为具备强劲持续性的成长大风口,持续推荐。