大分化(十):风格的背后
1.大分化的确立和总结。本篇报告是大分化系列的第十篇报告,也将是这个系列的最后一篇。从发布报告《大分化(一)》到《大分化(十)》的这个过程中,创业板指数上涨幅度已经超过800点。从年初报告《存量博弈,向2013年模式回归》(2015.01.25)开始,我们转向对成长股的推荐。当时市场的主流观点是“注册制因素压制成长股估值”,为了扭转这一主流偏见,我们开始持续撰写大分化系列报告,对成长股进行坚定、持续的推荐。而站在当前来回顾和总结这个过程我们会发现,降准、降息以及地产政策超市场预期的放松,都没有改变创业板大幅跑赢上证50的大分化过程,甚至是反过来加速了分化的过程。这使我们从更长的维度来思考,当前的市场风格背后,是否有一些更长远的因素?
2.风格的背后是什么?以季度为观察尺度,存量博弈和大分化的驱动逻辑主要在于增量资金的放缓,流动性脱虚向实,以及市场对短期经济增长的重建速度偏慢的预期等因素。而如果以年度甚至更长的周期为观察尺度,我们会发现,成长股大幅跑赢的过程其实起始于2012年底。创业板指数从2012年底的不到600点涨到当前的超过2500点,涨幅已超过了300%。在这样的维度下观察我们能够发现,风格的背后不仅是中、短期的资金偏好或者流动性问题,还具有整个经济转型的大背景。正是在这一转型背景下,市场原有的对于行业景气度前瞻、产业链利润传导的分析框架经历了持续的无效;而自下而上的盈利模式寻找、公司业务转变等微观角度的投资角度成为市场的主流。这些系统性的变化,却是大家在短期当中容易忽视的。站在当前我们认为,大分化的格局已经确立,未来的任务将是寻找成长溢价在牛市的进一步扩张。
3.市场后续如何演变?基于上述视角,我们认为A股市场未来的主要机会仍将来自于成长,而这种成长的范畴将进一步泛化,既包括中小板、创业板成长型公司,也包括主板传统公司的持续转型。我们持续推荐工业互联网(佳讯飞鸿、东土科技、中恒电气、光环新网、东方国信、汉威电子、科远股份等)、大环保(雪迪龙、国电清新、凯迪电力等),并进一步推荐传统行业转型的领域,包括机械(江南嘉捷、康力电梯),黑电(海信电器、创维数字、TCL集团),汽车(骆驼股份、金飞达)等。主题方面,继续推荐海南板块主题(海南航空、中国国旅),长江经济带主题(受益标的包括南京港、重庆港九等),国企改革主题(白云山、广州浪奇等)。