CPI 同比走低在市场预期之中，但是大幅低于市场预期的主要原因在于蔬菜价格和肉禽及其制品价格环比走势大幅低于历史均值。正常情况下3月份猪肉价格会走低约2.5%，蔬菜价格会走低3%，但是今年3 月分别下降了约5%、13%。

　　猪肉价格降幅比历年大，我们认为主要的原因有政府对公务消费的控制带来的对猪肉价格的影响。从生猪存栏的大幅下降和猪粮比价回到较低水平来看，我们认为猪肉价格进一步偏离历史均值的大幅下降可能性较小，如果公务消费抑制不能持续，甚至可能会导致猪肉价格的报复性反弹。

　　我们认为蔬菜价格调整周期较短，且波动较大，某一两个月的大幅降低或者升高不能说明趋势。去年9、10 月份蔬菜价格降幅同样大幅低于历史均值，但是在11 月和12，以及今年1 月便出现了明显反弹。因此蔬菜价格极有可能在延续1-2 个月低环比增长后，便大幅升高，其趋势性不强。

　　综合来看，我们认为本月CPI 大幅低于预期主要是食品因素的短期扰动所致，未来2-3 月之内CPI 环比高于历史均值的可能性较高，因此本月低数据并不改变CPI 运行中枢。但是受经济弱复苏影响，未来一个季度CPI不会大幅上升，中枢在2-2.5 之间。未来更长时间的CPI 数据还有待于对房地产调控的政策走向以及各地政府投资冲动大小的观察。

　　PPI 环比并无明显趋势。受全球经济弱势影响，大宗商品价格整体大幅反弹条件尚不具备，国内经济的企稳会带动PPI 环比小幅回升，加之12 年2-3 季度PPI 环比都处于历史均值低位附近，受翘尾因素影响，PPI 同比在一个较长时间内跌幅会继续收窄。