中国炒货行业领导品牌。公司是一家以传统炒货、坚果为主营,集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业,“洽洽”品牌知名度高。2014年,公司收入31.18亿,其中葵花子类收入24.3亿,薯片1.81亿,是公司收入占比最大的两大品类,比例分别为78.05%和5.8%。瓜子行业的消费总量存在天花板,增速已经趋缓,目前的增长主要来自于新品味的发展。公司瓜子的年产量约为15-18万吨,在带包装的瓜子市场来说市占率在70-80%左右,在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市占率约为20%。公司在全国拥有近120家办事处、1000多家经销商,并与沃尔玛、苏果、麦德龙和乐购等大型零售商长期合作,销售网络覆盖各大中小型城市以及县乡市场。

　　董事长推动事业部改制。公司过去几年增速趋缓,几次的新品开发与推广也不成功,包括“喀吱脆”薯片和“啵乐冻”果冻,其原因是公司的管理效率不够,执行力不到位。今年6月公司董事长陈先保先生将重心从集团公司转回上市公司,担任上市公司总经理亲自抓事业部改制。目前公司业务分为四个事业部,分别负责国葵(葵花籽产品)、炒货(除葵花籽以外的其他炒货,如花生、蚕豆、西瓜籽等)、焙烤(如薯片),以及树坚果(如碧根果等)。分类之后,各品类的研发、生产和推广都由各自的事业部单独负责。事业部产供独立,但销售是通过统一的销售平台。事业部改制更有利于公司针对不同的品种进行精准化的运作,细化品种的考核也更有利于执行的落地。在事业部内部的产业链条直接协作更加有效,提升了公司产销协同,加快了新品的推广速度,内部的市场化竞争也能大幅提升管理层和员工的积极性。

　　重视电商渠道。今年上半年公司收回了合肥味乐园的少数股权,全资控股味乐园,董事长女儿陈奇女士也由集团公司来到上市公司成为电商业务板块负责人。公司加强对电子商务的重视度,在电子商务领域进行积极拓展,积极打造适合线上消费的产品,并不断加大培养及引进电商人才,为电商的发展提供更好的智力支撑。公司的电商起步较晚,但是公司具有品牌和品质的优势。电商板块预计今年全年能够实现7-8千万的收入,但目前属于导入期,暂时还有亏损。公司计划推动电商明年实现10%以上的销售占比。

　　高端坚果将成为未来的重要增长点。高端坚果的市场规模超过400亿元,但行业集中度并不高,知名的品牌如三只松鼠、百草味、新农哥等都缺乏线下渠道。公司看中坚果行业的广阔发展空间,将其作为未来的重点发展品种之一。2014年底公司推出树坚果产品“撞果仁”,在上海的全家和大润发试销售。由于概念新奇、包装有趣以及品质良好,推出反响不错。但由于树坚果的原材料碧根果目前主要依赖于进口,原材料上涨导致盈利能力低,暂时难以做大幅度的推广。公司在广西百色、安徽池州树坚果基地项目建设初步完成,合肥树坚果基地建设工作也正在稳步推进,项目投产后树坚果原材料问题有望得到缓解。

　　三季报增速有所加快。公司今年前三季度营业收入23.9亿,同比增长了7.79%,增速较上年同期提升0.6个百分点;由于今年原材料瓜子的采购价格下降,公司前三季度毛利率较上年同期提升了2.69个百分点至33.06%;销售费用今年有所控制,因此公司归属母公司股东净利润同比增长28.12%,为2.65亿,增速较上年同期提升了9.32个百分点。

　　员工持股成为经营新动力。公司8月份推出员工持股计划,资金总额上限为1.5亿元,其中董事、高管、监事出资3000万元,员工出资2000万元。通过华安证券设立的“华安理财洽洽食品增持1号集合资产管理计划”按照2:1配资。员工持股计划的存续期为24个月,以资产管理计划的规模上限1.5亿元和公司2015年6月26日的停牌前收盘价16.38元测算,资产管理计划所能购买的标的股票数量上限约为915.75万股,占公司现有股本总额的1.81%。截至10月20日,公司员工持股计划已通过二级市场买入的方式购买股票,购买均价13.16元/股,购买数量607.8万股,占公司总股本的比例为1.2%。员工持股计划彰显出公司对未来的信心,也成为公司新的经营动力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司15-17年营业收入分别为34.35/38.7/44.12亿元;归属母公司股东净利润分别为3.67/4.32/5.22亿元;EPS分别为0.72/0.85/1.03元。公司近几年增速缓慢,我们期待董事长亲自掌舵以及对事业部进行改革给公司带来新的动力。看好公司着力发展的新品以及电商渠道未来的空间,公司外延式并购的预期也将提升公司的估值,给予公司16年22-24倍PE,6-12个月目标价18.7-20.4元,暂时给予其“谨慎推荐”评级。

　　主要风险提示。食品安全风险;新品推广进度不达预期。