事件

　　公布2015一季报

　　实现收入7.6亿,同比增长19%,归母净利6742万,同比增长16%,扣非净利5270万,同比增长28%,EPS为0.2元。预计上半年增长10-30%。

　　简评

　　事业部制有成效收入增长如期提速

　　一季度增长近20%,一方面是春节推后,更重要的是公司内部调整,一月推行事业部制,主要思路是将花生、薯片等小品相单独成立事业部,给予事业部经理更高权限和激励,通过做大小品相提高整体收入增速。从一季报看,收入增长改善明显,各事业部都应完成增长指标,内部改革取得成效。

　　国葵作为最大事业部,主要通过区域口味切分、调结构实现增长,我们草根调研中注意到,各个地区终端铺货除了香瓜子的红色经典口味外,原味、多味、凉茶等口味铺货率明显提升,特别是多味瓜子,今年应是重点推广品种。炒货事业部主要根据不同地区的品类聚焦,比如北方更多的是花生,主打单品椒盐花生,北京地区一季度已进入主流商朝和便利店。其他地区以豆类、南瓜子为主。烘培事业部表现良好,薯片取得较快增长。

　　毛利率同比提升净利率持平

　　本期毛利率31.5%,同比提高1.5%,一是今年成本压力不大,二是小品相盈利能力改善。营销力度适当加大,销售费用同步收入增长,费用率持平。管理费率6%,下降近1个点。毛利率提升和管理费率下降提高盈利能力,但政府补贴减少近400万和所得税同比增长45%,使得净利润增速慢于收入,净利率持平,但扣非净利润增长高于收入增速。 盈利预测:我们从年初开始看好并推荐公司,公司去年开始变化很多,推行事业部制、成立员工持股的电商公司、注册坚果公司(一个平台公司,两个种植公司,本期末生物性资产为714万)、梳理战略发展思路,我们认为这些转变方向正确,效果在逐步显现。看好公司逻辑不变:细分龙头,基本面向上,业绩稳定增长;估值和市值都具吸引力;外延并购和电商业务提供弹性。预测15-17年EPS为1.05、1.24、1.42元,目标价32元,维持买入。