1-4月数据回顾：国际RPK增速创12年来同期新高，客座率提升
    1-4月公司RPK同比+12%，明显好于去年同期，主要得益于国际RPK同比+21%，国内RPK同比+9.3%，我们认为主要源于华东地区旅游以及日韩等出境游快速增长。1-4月公司客座率提升0.2ppt至81%，其中国内升0.3ppt至81%，国际同比持平。
　　展望：定增改善净负债比率，2015年主业利润有望较快增长4月23日公司公布定增方案，拟发行不超过23亿股，募资约150亿元，用于购买23架飞机和偿还金融机构贷款，我们预计公司净负债比率有望从逾400%降至205%。我们预计，2015年公司主业利润有望较快增长，主要源于：1）国际油价下降，我们预计2015航油成本同比下降约30%；2）旅游客的增加推动营业收入的较快增长。新闻报道称，上海迪士尼已经完工，16年春有望开园，上海为公司基地，有望受益。
　　上调国内票价增速假设，上调盈利预测
    我们维持15年油价假设（65美元/桶）及汇率假设（人民币兑美元贬值2%）不变。我们2015年含燃油国内票价增速预测由-7%上调至-4%，从而净票价增速由持平上调至3%。我们测算，人民币兑美元升值1%，2015年净利润或上升14%；油价上升10美元/桶，15年净利润或下降22%。年初至5月20日，人民币兑美元升值0.2%；新加坡航油均价70美元/桶，同比下降37.5%（5月20日为76.2美元/桶）。
　　估值：目标价从5.6元上调至8.7元，维持“中性”评级
    我们2015-2017年盈利预测0.36/0.42/0.41元上调至0.48/0.59/0.61元，扣非后0.41/0.45/0.41元上调至0.54/0.62/0.61元。我们基于2.3倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价8.7元（原：5.6元），假设可持续ROE为16.6%（原：15%）、COE为10.3%。维持“中性”。