运营数据回顾:2014 年RPK 同比+6%,客座率小幅提升.

　　客运方面,12 月公司RPK/ASK 同比+9.8%/10%,客座率75.9%,同比基本持平;2014 年,公司RPK 同比+6%,客座率同比提升0.3ppt 至79.5%。货运方面,12 月RFTK/AFTK 同比-3.1%/+3.8%,货载率同比下滑4.2ppt 至59.1%;2014 年,RFTK 同比-1.4%,货载率58.9%,为2010 年来的最低值。

　　2015 年展望:补贴收入存在下降风险,期待迪斯尼开园.

　　我们预计公司盈利不确定性高于国航、南航,主要源于:1)公司加大长航线运力投放,或令客座率及票价承压,而其新进机型燃油效率虽高,但在低油价环境下成本节省效用相对较小;2)日韩市场竞争加剧,或令其利润贡献下滑;3)公司往年政府补贴高于国航、南航,考虑到油价下跌,原亏损航线盈利改善,2015 年补贴收入或下降。新闻报道称,2015 年底迪斯尼有望开园,我们认为作为上海基地公司,东航有望明显受益于迪斯尼带来的客流增量。

　　上调2015/2016 年的盈利预测68%/41%.

　　我们将2015/2016 年的油价假设由6591/6270 元/吨下调至4300/3760 元/吨,下调幅度为35%/40%。尽管油价下跌影响因燃油附加费的下降而被部分抵消,我们仍预计利润率有望提升, 将2015/2016 年净利润预测从31/40 亿元上调至52/57 亿元。

　　估值:目标价上调至5.6 元,维持“中性”评级.

　　我们基于2.5 倍目标12 个月动态市净率得出我们的新目标价5.6 元(原:5元),假设可持续ROE 为15%、COE 为9.8%。维持“中性”评级。