全景网4月23日讯 在每年年报披露的风险因素当中，中国航空公司都把油价和汇率波动带来的风险放在显眼位置。但航空公司们并没有对此进行对冲，再一次它们尝到了"裸泳"的甜头。

    目前，东方航空、南方航空和中国国航均已发布一季度报告或预盈报告，形势一片大好。其中，南方航空盈利19.03亿元，东方航空预盈15-16亿元，均创下上市以来最佳盈利纪录（一季度）。

    中国国航预计今年1季度净利为16-18亿元，同比增长16-18倍。在2010年一季度，尽管油价持续走高推升了中国国航的航油成本，但由于公司进行了对冲，油价上涨又使得油料衍生合约产生9.38亿元收益。2010年一季度中国国航盈利21.72亿元，创下上市至今的最佳盈利纪录。

    截至2011年11月30日，中国国航的油料衍生合同已全部到期，此后公司并未建立新的仓位。2014年东方航空未进行航油套期保值业务，南方航空也无燃油期权合约。

    航空公司把一季度净利普遍大幅上升的原因归因于油价下跌。考虑到航油是其生产成本的主要构成项目之一，在油价大幅下跌的情况下，裸泳的航空公司不大幅盈利才令人感到意外。

    根据中国国航自己的测算，2014年，在其他变量保持不变的情况下，倘若平均航油价格上升或下降5%，集团公司航油成本将上升或下降约17.27亿元。目前，纽约原油价格处于60美元/桶下方低位。2014年下半年原油价格深度调整，年末价格较年中最高点跌幅超过一半。

    由于进行了对冲，国内航空公司的部分美国同行就没有那么幸运了。

    据此前路透社报道，达美航空、西南航空等几家美国大型航空公司因为采用了通行但风险较高的对冲策略，在油价持续下跌的情况下蒙受了数十亿美元的亏损。

    但问题是，当油价持续走高的时候，裸泳的航空公司经营业绩又将蒙受巨大冲击。就“裸泳”而言，国内航空公司已经在人民币汇率上栽过跟头。

    由于自汇改启动以来，人民币都是单边升值的走势，未进行对冲的国内航空公司大量的外债就成了甜蜜的宝藏。以2013年年报为例，中国国航有19.4亿元汇兑收益来自人民币升值，而公司的净利也不过33.19亿元；东方航空净利23.76亿元，其中汇兑收益为19.76亿元。

    但好日子很快就到了头。在2014年一季度，人民币大幅贬值将航空公司拉入了亏损泥淖。其中，东方航空亏损2.05亿元，南方航空亏损了3.06亿元，中国国航仅实现0.93亿元微利。

    由于拥有大量外币负债，人民币汇率波动也是影响航空公司经营业绩的重要因素。根据中国国航测算，假定除汇率以外的其他风险变量不变，以2014年12月31日人民币兑美元的汇率变动使人民币升值1%，将导致公司净利润增加4.66亿元，反之则减少。

    航空公司今年的业绩或仍受人民币贬值冲击。国家外汇管理局国际收支司司长管涛在今日举行的新闻发布会上指出，当前国内经济下行压力比较大，世界经济又处于深度调整之中，美元汇率也在持续走强，境内的企业和个人延续了去年以来的“资产外币化、负债去杠杆化”的财务运作，导致即远期结汇减少、购汇增加，资本外流加大。

    根据最新数据，3月份银行结售汇已连续8个月出现逆差，其中1月份银行结售汇逆差82亿美元，2月份扩大至172亿美元，3月份则大幅增至660亿美元，创2010年有记录以来最大逆差规模。央行稍早前发布的3月外汇占款减少1564.76亿元人民币，降幅创下2007年以来之最，这表明资金在持续撤离中国。

    中信证券此前预计，今年人民币将贬值3%-5%，钢铁行业、航空公司将蒙受冲击。（全景网/刘磊）