【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　2015年,将互联网金融提升为三大战略业务之一

　　我们参加了用友年度策略会议,公司正式将互联网金融提升为2015年三大战略业务之一,形成软件+企业互联网+互联网金融三大主线齐头并进、无缝衔接、协同经营的战略格局。软件业务方面,公司将在14年分签分销的良好基础上进一步提高效益、推进软件系统端化,预计15年利润增长20%以上。企业互联网和互联网金融方面,公司明确“快速布局”的战略导向,继续加大投入,强调客户数量增长,致力于形成企业级互联网生态圈。

　　企业互联网:云服务+移动通信双层次铺设

　　我们认为,15年公司将继续通过云服务、移动通信两条线进军企业互联网市场:1)公司今年通过4款云应用免费的方式已成功实现公有云平台15万家企业用户的目标,预计明年将进一步增长至80万家。2)公司推出的移动通信整体解决方案实现了企业软件从PC端向移动端的延伸,形成了完整的移动办公闭环,预计到明年底将覆盖1万家企业用户。

　　互联网金融:以支付+理财为重心,打造企业金融龙头

　　我们认为,公司明年将立足于软件和企业互联网业务的资源优势,继续快速拓展以畅捷支付和友金所为重心的互联网金融业务;同时,通过融合金融增值服务,公司的软件/互联网业务也将形成差异化特色,进一步提升竞争优势。

　　估值:维持"买入"评级,目标价34.6元

　　我们预计用友通信+用友畅捷通将成为用友进军企业互联网市场的生力军,现阶段建议重点关注用友云计算企业用户数和通信公司手机入网数量的增长。我们采用分部估值法进行估值:给予大中型企业软件业务2015年30倍PE得出该部分市值203亿元;给予互联网业务2015年20倍PS估值,得出该部分市值200亿元。加总得出用友软件34.6元的目标价。