【世纪证券研究报告内容摘要】

　　业绩超出我们预期。2014年前三季度收入18.38亿元,归母的净利润2.55亿,同比分别增21.94%与40.06%。净利润的增速高于收入增速,我们分析主要是由于公司营业及管理费用率的降低,导致净利率有一定程度的提升。与公司现在的经营情况相关:公司上市过后大规模新建医院逐渐进入盈利周期(3年盈亏平衡),另外规模效应的原因导致公司效率提升,费用率降低。

　　不断完善布局。1.业务种类拓展:视光业务、美容等;2.分支机构拓展:2014年新增5家,达到54家。

　　3. 激励走在行业前列,强大的人才吸引力。1.两期股权激励。公司核心人才与上市公司利益一致,有利于公司长期发展。2.成立中南大学爱尔眼科学院、新成立湖北科技学院爱尔视光学院。吸引行业中的高端人才加入,也解决学术方面劣势。3.推出“爱尔合伙人计划”,实现点对点的激励,更加缩短新医院培育期。

　　维持“增持”评级。预计公司2014-2016年收入分别增长23.66%、25.54%、26.99%,归属母公司净利润增长37.1%、38.1%、41.6%, EPS0.47元、0.65元、0.92元, 对应现有股价25.87元PE 分别为54.7倍、39.6倍、28倍。DCF 估值分析公司合理价值为28.07元/ 股,现在价格25.87元/股,有一定程度的低估,鉴于公司未来确定的成长路径,我们维持“增持”评级。

　　风险提示:医疗事故风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。