【安信证券研究报告内容摘要】

　　9M14 公司实现营业收入135.53 亿元,同比减少6.77%;归属净利润4.87 亿元,同比减少6.92%;扣非净利润4.0 亿元,减少15.08%;EPS 为1.05 元。3Q14 收入、净利分别减少8.54%、28.6%(2Q14 变化-7.19%、+4.49%), 收入降幅环比扩大。

　　品类调整带动毛利率小幅提升。3Q14 公司毛利率同比提升0.77pct至20.82%,我们认为,随着公司加强对供应商扣点管理、调整品类等,毛利率或仍有一定提升空间。3Q14 期间费用率同比增加1.13pct,我们估计主要因在收入下滑的同时,刚性成本上涨压力较大,预计未来随着公司经营效率的提高,费用控制水平有望改善。

　　全渠道转型稳步推进。公司全渠道转型以顾客为中心考虑,实现与供应商的深度联营和单品管理,线上线下融合。截至三季度末,公司全渠道会员体系设计及搭建业务规划已完成,明年上线;商品管理方面,与试点门店供应商进行库存共同管理合作,预计今年底百货大楼、双安商场先实行深度联营和单品管理,明年上半年或继续试点更多家门店。

　　恒大集团战略合作,降低物业成本。公司与恒大集团签署合作协议,拟投5.155 亿元与恒大集团共同成立两家合资公司:王府井百货恒大商业有限公司(公司持股49%)和王府井恒大百货商业管理有限公司(公司持股51%),进行商业地产开发和管理业务。本次合作将在为公司带来丰富商业地产资源的同时,也助于提高自有物业比例,降低物业成本,提高公司经营稳定性和盈利能力。

　　投资建议:我们看好公司领先业内的O2O 转型及多业态发展战略,预计2014-2016 年净利分别增长1.0%、10.7% 和13.4%, 对应EPS 分别为1.52、1.68 和1.90 元。作为北京国企改革的优质标的,公司激励机制有望改善,进一步提升经营效率,维持6 个月目标价25 元和买入-A 评级。

　　风险提示:销售增速持续放缓;全渠道转型进度低于预期。