【国泰君安研究报告内容摘要】 

　　投资建议:公司近期扩张速度放缓,资本开支压力有所缓解,同时向购物中心转型,并牵手腾讯布局移动端。在国企改革大环境下,无论是体外资产注入,还是改制后实现激励机制取得经营效率大幅改善预期,都将促进公司短期估值水平提升。维持2014-2016 年EPS 为1.57、1.66 元、1.83 元的盈利预测,根据行业均值并考虑国企改革进程,给予公司一定估值溢价,维持目标价22 元,“增持”评级。 

　　京版国企改革意见出炉,零售作为竞争类行业直接受益。与各地国资改革类似,混合所有制改革依然是本轮改革焦点,竞争类企业将以资本效益最大化为主要目标,是国企部分或全部退出重点。此外,公司经营机制将向市场接轨,健全法人治理结构。零售业作为完全竞争行业,将在本轮改革中直接受益。 

　　王府井有望成为京版国企改革排头兵,并有望在改革过程中深入受益。主要理由:1)实际控制人为北京国资委且为百货龙头企业,具有一定行业影响力;2)大股东2010 年底引入中信产业基金及福海国盛两个战略投资者,在改制方面具备一定历史经验。改革完成后,公司有望取得如激励机制等突破,后续转型创新及并购整合有望推进。 

　　春天百货资产注入预期明确。春天百货目前拥有门店22 家、面积逾60 万平米(自有物业9 家、面积28 万平),借本次国企改革通过资产注入解决同业竞争概率很大。春天百货定位高端,整合后将进一步丰富公司品牌储备;拥有三家奥特莱斯,上市公司未来有望形成“百货+购物中心+奥特莱斯”的多业态布局;双方地域重叠度不高,重组完成后将快速提升王府井市场份额。 

    风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进展缓慢。