【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　更换率和出口市场有望为客车行业贡献销量增速

　　我们估计,目前中国客车市场的保有量约为130万辆,行业相对饱和;其中,客运车辆约为80万辆,城市公交约为50万辆。我们预计未来客车行业增长的驱动要素主要来源于:1)客车的使用年限将缩减,更新需求将带动销量;2)中国客车性价比优势明显,出口市场需求较好。

　　城际客车销售面临压力,寻求细分领域拓展

　　截止14年8月,公司座位客车销量占比为48%,其中大部分为城际客车。近几年城际客车受高铁冲击和乘用车分流影响较大,未来几年销量或将有微弱下滑。但在需求方面依然有望受益于中西部地区经济发展和制造业转移,我们预计未来公司将围绕重点城市的高铁中转点开发中短途客运车市场。

　　新能源公交带来产品结构上移,城市公交业务或成为未来亮点

　　截止14年8月,公司公交客车销量占比为31%。我们预计城市化进程和城市交通拥堵压力将趋动行业未来3~5年内的稳定增长。公司在新能源公交领域具备深厚的市场积淀,良好的成本控制使得新能源汽车产品拥有较高的毛利率和单价。我们预计,随着新能源公交销量渗透率的逐渐提高,15年公司公交产品收入增速有望实现10~15%,高于其公交产品销量增速的8%。

　　估值:目标价20.5元,维持“买入”评级

　　目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%),对应15年PE为10.3X。