【申银万国研究报告内容摘要】
　　投资要点:整体方案调整体现公司充分考虑投资者关切。宇通发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》,相比之前的方案主要调整来自三方面。a)将收购精益达资产对价由原来预估的42.6亿元下调至37.9亿元,下调11%。b)给出精益达未来13-15年盈利预测分别为4.6亿、5.4亿及5.6益,对价对应13-15年PE分别为8.2倍,7倍和6.8倍,对应14年增厚EPS约为0.13元。c)调高分红比例。承诺在14-16年中在满足现金分红条件下,以不少于当年可分配利润的50%用于现金分红或/和回购股份。整体方案的调整表现出公司积极考虑投资关切,同时助于提高公司盈利能力,优化公司治理。
　　客车行业走过二季度增速低点,下半年整体迎来景气度拐点。二季度一方面由于去年国四预期扰动,另一方面由于混合动力客车集中招标拉高基数,整体增速表现偏弱。下半年行业增速将出现显著回升,在汽车各子版块中迎来景气度向上拐点。
　　预计后续月度新能源客车量能将提升。14年上半年新能源客车推行力度低于预期,由于推行试点城市需要完成指定目标,预计下半年新能源客车招投标会加速启动,推动新能源客车放量,同时考虑到政策要求非本地品牌占比不得低于30%,预计如宇通这样的龙头公司有望获得大量订单从而其市场份额将得以提升。
　　维持盈利预测,维持增持评级。维持宇通14-15年EPS为1.61和1.85元的盈利预测,对应14-15年PE分别为11.6倍和10倍,公司新能源客车后续放量存在超预期可能,盈利预测具备上调空间,维持增持评级。