【浙商证券研究报告内容摘要】

　　股权激励行权条件高凸显管理层信心

　　此次股权激励的行权条件分别为:以2013 年净利润为基数,2014 年、2015 年和2016 年的净利润增长率分别不低于30%、65%和110%;2014-2016 年的净资产收益率不低于20%。2013 年公司的扣除非经常损益后净利润为3.83 亿元,以此推算,2014 年-2016 年三年的净利润应不低于4.98 亿元、6.32 亿元和8.08亿元。

　　行权价格和现价差距大 为激励对象提供工作动力

　　此次股权激励对象主要包括任富佳、赵继红等人员,其中高层管理人员获得215万股,中层管理人员以及核心业务人员获得192 万股,预留43 万股,股权激励价格为15.16 元/股,和9 月5 日的收盘价30.18 元/股相比,相差15.02 元/股,因此,如果行权条件完全达到,将为股权激励对象提供较强的工作动力。

　　渠道变革保障公司未来几年发展速度

　　公司2011 年-2013 年扣除非经常损益后净利润平均增速为43.2%,公司作为我国高端厨房大家电行业领导者,在未来几年内仍不存在业务发展天花板,近期推行的渠道变革更加为公司保持高速发展提供基础:公司现有62 个一级代理公司,将引入二级代理商公司(一级代理持股比例不超过49%),由总部直接供货,未来2-3 年内将发展200-300 个代理公司,渠道下沉,今年将有八个地区开始试点,12 月底完成。

　　盈利预测及估值

　　公司上市至今的平均PE 至少达到20 倍之上,如果以此测算并且2016 年公司的净利润将至少达到8.08 亿元,如果届时公司PE 仍能保持在此水平,到2016年公司的市值至少将达到160 亿元以上,相对于目前公司的总市值增长接近70%。预计2014 年-2015 年公司的每股收益分别为1.77 元、2.37 元,对应的动态市盈率分别为17 倍、13 倍、维持“买入”投资评级。