【国信证券研究报告内容摘要】
　　持续高增长,市场份额稳步提升07-13年公司收入年复合增速23.8%,利润复合增速36.3%。利润增速快于收入增速主要来自盈利能力的持续提升,毛利率从07年的47.2%提升至13年的54.4%,净利率从07年的8.2%提升至13年的14.5%。
　　截至2014年6月底,公司主力产品吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为、24.49%、21.61%,持续保持行业第一。公司已全面赶超方太,并且与其相比的领先优势在持续扩大,龙头地位更加稳固。未来3年实现“三个30%”目标的确定性高公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。
　　渠道改革,深挖三四级市场潜力,奠定3年后的持续增长公司现有62个代理公司,一二级市场布局已基本完成,但广大的三四线城市还有许多空白地带,这将是未来重点发展的机会。渠道改革的方向是,对三四级市场进行重新划分,增加更多的一级代理商,由其专注于三四级市场的深耕细作,原代理商、公司均可参股新的代理公司,渠道更为扁平化,实现合作共赢。今年已有8个区开始渠道改革,未来计划是每半年开展10个地区的改革,预计2017年将基本完成渠道改革,为3年后的持续增长奠定基础。
　　风险提示房屋销售数据低迷影响公司估值。
　　维持“推荐”评级我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.31/3.02元,“推荐”评级。