【安信证券研究报告内容摘要】

　　事件:公司公布1H2014财报,实现营业收入272.86亿元,YOY13.59%;实现归属于上市公司股东的净利润为22.93亿元,YOY31.93%;EPS为0.75元;其中二季度实现收入和净利润分别为142.51亿元和12.09亿元,YOY分别为15.85%和-3.37%;剔除上年同期递延所得税调整因素,利润总额增长约58%。对此,我们点评如下:

　　龙头业绩稳健增长,利润率持续提升:

　　报告期内,公司各项主营表现较优,液态奶(+15.29%)、奶粉(+9.1%)、冷饮(+8.16%)、酸奶四大产品线全线保持增长,并连续位居行业领先位臵,龙头规模优势凸显;

　　受益于产品结构的持续升级、去年下半年产品涨价、以及年初以来原奶价格下跌使得本期毛利率较上年同期提高2.26pct至33.12%;分产品来看液态奶、奶粉和冷饮毛利率分别提升2.51pct、1.62pct和3.6pct;

　　同时公司严格控制费用支出,继续加强成本费用管控,在收入较快增长的情况下,销售费用率较上年同期下降1pct至19%,最终净利率提升1.18pct至8.45%。

　　公司作为我国乳业龙头,拥有众多强势核心竞争力,可推动公司长期持续性发展:1)基于规模优势下的产品升级及新品创新能力突出;2)基于国内乳品最广最深渠道网络,与腾讯强势合作,加强互联网营销和开展O2O模式,实现渠道网络“天罗地网”化;3)继续加强上游奶源自控自建,打造产业链纵向一体化;4)公司正加速走向国际化,14年有望进入全球乳企排名前8。

　　盈利预测、估值与投资建议:维持盈利预测,预计公司14-16年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.3%,净利润增速分别为22.3%、22.3%、19.9%,EPS分别为1.27元、1.56元、1.87元;维持买入-A投资评级,6个月目标价31.75元,对应20X15PE。

　　风险提示:原奶价格上涨超预期、食品安全问题。