【瑞银研究报告内容摘要】

　　事件:管理层近两日在二级市场增持公司公告主要管理层于29-30日在二级市场上共增持公司4881.6万股,累计增持金额12.1亿元,平均成本为24.81元。增持以后,四位高管合计持股2.41亿股,占公司总股本的7.87%。

　　点评:管理层大幅增持彰显对公司基本面信心我们认为本次增持之后,一方面,6个月内(15年1月底之前)四大高管不能进行反向交易,打消了市场对于管理层股权激励部分减持的疑虑。另一方面,预计管理层同样也认为未来公司业绩增速将持续提升,目前估值相对处于较低水平。

　　重申观点:未来盈利能力有望持续提升我们认为:(1)公司目前收入的边际贡献主要来自于高毛利和高净利产品。我们预计伊利高端产品在14-15年占比分别为39%/43%;(2)由于今年暖冬以及规模化奶场占比提高,奶牛单产大幅提升,原奶供应量明显恢复,原奶价格环比持续回落;(3)即使不考虑解禁的博弈因素,伊利盈利水平也应该进入拐点,我们认为公司四大业务板块全部都处于盈利水平的提升阶段。

　　估值:重申key call买入,目标价36元我们预计,二季度单季度公司收入同比增长17%以上,主业净利润同比增长40%以上。我们维持盈利预测不变,基于瑞银VCAM现金流贴现模型,推导得到目标价36元(WACC=6.4%),对应2014/15年PE分别为28x/23x,重申key call买入。