报告摘要:

　　2013年前三季度,公司共实现营业收入126.49亿元,同比增长10.16%;实现归属于母公司股东的净利润11.25亿元,同比增长44.49%。实现每股收益1.25元。业绩超预期。公司前三季度利润增幅远超营收增幅,主要源于盈利能力较强的免税业务继续保持快速增长和公司收到销售免税品的增值税及附加税费约3907万元。

　　免税政策额度提升导致的需求释放促使三亚免税店业绩继续保持高增长。据海口海关统计,10月1-7日,海关共监管三亚、海口两家离岛免税店销售免税品总金额8800万元,比去年国庆黄金周增加12%,销售免税品11万件,增加19%。其中,三亚免税店销售7100万元,购买人数1.6万人次;海口美兰机场免税店销售1700万元,购买人数1万人次。今年1-9月,海南离岛免税购物持续保持增长,销售金额23.5亿元人民币,同比增长46%;购物人数79.5万人次,增加6%;销售免税品315 万件,增加29%;征收超值物品行邮税款5848万元,增长41%。我们预计,随着商品结构的优化和客单价的提升,三亚免税店的进店购买率将不断提升,2013年三亚免税店实现营业收入将超过30 亿元左右。

　　公司未来看点:1)公司增发项目三亚海棠湾“国际免税城”2014年春节前一期开业,2014年8月前二期开业(配套餐饮、娱乐),项目定位中高端,和三亚店形成差异格局,该项目2014年有望实现盈亏平衡,长期盈利前景看好。我们预计,2015年三亚免税市场的营收规模将超过100亿元。2)公司有望进一步享受政策红利:到明年4月份,海南离岛免税政策有望进一步放松。另外,入境免税店政策、市内免税店国人购物政策均有进一步放松的可能。

　　公司盈利预测与投资策略:公司免税业务亮点不断,海棠湾项目打开业绩成长空间,未来将继续享受免税政策红利。我们调高公司2013-2015的EPS分别至1.45元、1.72元和2.07元,公司目前股价35.55元,对应PE25倍、21倍和17 倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。